外匯市場交易區間收窄，市場靜待周五鮑威爾傑克遜霍爾年會講話

本周五（8月22日）北京時間22:00左右，美聯儲主席鮑威爾將在傑克遜霍爾年會上發表講話。由於9月FOMC會議前仍需等待多項關鍵數據（包括8月非農就業報告、8月消費者價格指數（CPI）及8月生產者價格指數（PPI）——7月數據大幅攀升后，市場對該PPI數據尤為敏感），多數觀點認為，此次講話不會就9月決議釋放強烈信號。不過，講話基調或可暗示美聯儲對後續數據的反應機制。



若鮑威爾能就「美聯儲獨立性」發表觀點，並指出持續財政揮霍的風險，本會更具看點；但此類話題，或許要留到他「辭職、被解僱或任期結束」時的講話中才會提及。

此外，鮑威爾領導下的美聯儲即將啟動五年一度的政策評估。上一次評估在2020年，當時美聯儲宣布將允許一段時期的「補漲型通脹」，以確保長期平均通脹率達到2%的目標。然而，后疫情時代的通脹環境已遠超美聯儲預期，「補漲型通脹」的目標早已超額完成，這一理念將很快被扔進「歷史垃圾桶」，且應在本次評估中正式廢除（實際上該理念已無實際意義）。

同樣註定被淘汰的，還有任何取而代之的新政策——因為美國國債的融資壓力只會從此愈發沉重，這意味着美聯儲在很大程度上（甚至完全）將喪失獨立性，淪為財政部的「輔助工具」。具體可能採取的形式包括收益率曲線控制、量化寬鬆（QE），甚至「輕度現代貨幣理論（MMT）」，極端情況下還可能實施資本管制，或三者並用。遺憾的是，這些潛在變化也不會在本次評估中體現。

在筆者看來，美聯儲最合理、最符合常識的做法，是廢除「點陣圖」——這一工具本為經濟史上的另一時代設計，初衷僅是在2008年金融危機后，通過前瞻性指引向市場傳遞「美聯儲將為市場兜底」的信號。如今，美聯儲的前瞻性指引已基本只剩「聲譽風險」，毫無益處。

歐元兌美元難破1.1700、美元兌日元毫無動靜：市場在等待什麼？

當前市場缺乏明確方向：多次試圖重啟美元下行趨勢的嘗試均以失敗告終，這很可能與風險資產及全球債券市場的極低波動性有關。這暗示美元或存在「阻力最小路徑向上」的風險，但另一方面，當價格走勢未提供任何線索、且除傑克遜霍爾會議可能引發的短暫波動外，短期內尚無其他催化因素時，這一上行預期也缺乏足夠支撐。

正如前文及下文所討論的，主權債券市場正處於「一觸即發」的狀態：為緩解政府財政壓力，新政策舉措的出台已勢在必行；而當收益率無法順應市場力量調整時，貨幣將成為「安全閥」，其潛在波動影響極具爆炸性。值得注意的是，長期收益率正加劇德國和英國的市場壓力——英國30年期國債收益率在昨日大幅攀升后，今日恐逼近多年高點。


（美元/日元日圖 來源：易匯通）

目前收益率小幅上行，但漲幅不足以支撐美元兌日元開啟新一輪漲勢。事實上，衡量美國收益率波動性的MOVE指數已跌至2021年末以來的低點。回顧2021年11月，當時鮑威爾和布雷納德（分別被提名美聯儲主席和副主席）的任職接受演講，標志著美聯儲即將開啟「抗通脹之戰」，隨後利率波動性進入了長期上升階段。

頗具諷刺意味的是：如今，當美國、日本、英國等國主權債券市場的長期壓力比以往任何時候都更緊迫時，利率波動性卻在持續下降。長期來看，美元兌日元的走勢將由日本財務省/日本央行，以及美國聯邦儲備委員會/美國財政部的政策選擇共同決定。

從技術面看，美元兌日元在突破150.00關口后的「軋空行情」引發重大反轉，此後12個交易日陷入橫盤整理。儘管這一反轉的影響尚未完全消除，但已有所減弱。若要確認新趨勢形成，需滿足兩個條件：一是美元兌日元日線收盤價突破146.00或149.00；二是出現政策變動，或全球債券市場波動性擴大。

新西蘭聯儲決議：聚焦通脹還是勞動力市場？

市場普遍預期新西蘭聯儲（RBNZ）將於今晚將政策利率下調25個基點至3.00%，且遠期曲線僅反映出「再降息一次」的定價。因此，新西蘭聯儲的政策指引至關重要——需關注其是否傾向於「暫停降息以評估後續是否需要進一步寬鬆」（鷹派信號），還是「在經濟（尤其是勞動力市場）持續走弱的情況下，保留進一步降息的可能性」（鴿派信號）。

新西蘭聯儲此前已表達對「美國關稅影響」的擔憂，因此筆者預計，其對經濟增長的擔憂可能會蓋過「通脹小幅回升」的信號，或暗示今日降息后仍有可能繼續降息。不過，實際風險或比筆者判斷的更具雙向性。

無論如何，澳元兌紐元已在1.0885至1.0995區間內震蕩逾一個月，此次新西蘭聯儲決議將是近期內推動該貨幣對突破方向的最佳契機。