中信建投期貨：銅價維持高位震蕩，關注經貿會談

銅：上周五晚滬銅主力收至 80810，倫銅摸高 10126 美金后收至 10063 美金。 宏觀中性。美國 9 月密歇根大學消費者信心指數 55.4 創 5 月以來新低，5 年通脹預期則繼續回升至3.9%，經濟數據疲弱鞏固降息預期，銅價延續上行。本周宏觀重點關注中美雙方經貿會談情況。基本面中性。上周全球銅庫存回升至 60.64 萬噸，其中上期所銅累庫 1.2 萬噸至 9.4 萬噸，保稅港銅小幅去化庫 0.33 萬噸至 7.68 萬噸，LME 銅去化 0.18 萬噸至 15.4 萬噸，COMEX 銅累庫 0.46 萬噸至28.16 萬噸。 總體來看，海外貨幣政策寬鬆化預期升溫，不過當前旺季成色不足，需求回暖預期有待證偽，預計短期銅價高位整理為主。今日滬銅主力運行區間參考 79600-81200 元/噸。策略上，短線區間內高拋低吸。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.12%，深證成指跌 0.43%，創業板指跌 1.09%，科創 50 漲 0.90%，滬深 300 跌 0.57%，上證 50 跌 0.49%，中證 500 漲 0.35%，中證 1000 漲 0.31%。兩市成交額為 25209.25 億元，較前一交易日增加約 832.07 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(1.96%)，房地產(1.51%)，鋼鐵(1.41%)。表現最差的行業分別為：通信(-2.13%)，綜合(-1.95%)，銀行(-1.52%)。基差方面，四大股指基差均小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.10%、-2.10%，IC、 IM 當季合約年化基差率為-8.60%、-12.90%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。上一交易日滬深兩市振幅震蕩，小幅下跌，兩市成交額較上一交易日小幅增加。從一級行業方面觀察，昨日前期表現較強的通信板塊受美國限制政策影響下行，房地產、鋼鐵等板塊受近期各城市地產政策陸續放寬提振走強；指數表現上來看，中小盤小幅強於大盤，周五央行公布 8 月金融數據，M2-M1 剪刀差進一步收窄，貨幣流動性持續寬鬆，或更有利於中小盤指數。9 月 14 日-17 日，中美雙方將再次就貿易、經貿等問題進行新一輪會談，目前預計會談結果偏向于積極，但仍需持續關注。IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指跌 0.12%，深證成指跌 0.43%，創業板指跌 1.09%，科創 50 漲 0.9%，滬深 300 跌 0.57%，上證 50 跌 0.49%，中證 500 漲 0.35%，中證 1000 漲 0.31%，深證 100ETF 跌 1.13%。兩市成交額為 25209.25 億元，較前一交易日增加約 832 億元。 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(1.96%)，房地產(1.51%)，鋼鐵(1.41%)。表現最差的行業分別為： 美容護理(-1.52%)，綜合(-1.95%)，通信(-2.13%)。期權隱波整體進入下行區間，賣權類策略性價比提升，可考慮分批建倉持有期權雙賣策略；若宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，則有較充足上行空間，市場長期或以中樞逐步上移的震蕩式走強為主，可關注股指期貨多頭疊加賣出虛值看漲期權的備兌策略。

國債期貨：周五，國債期貨分化。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.38%，10年期主力合漲 0.06%，5 年期主力合約漲 0.01%，2 年期主力合約跌 0.03%。30 年期國債活躍券收益率下行 1.8bp 至 2.079%，10 年期活躍券收益率下行 0.8bp 至 1.7895%，2 年期活躍券收益率上行 1bp 至 1.42%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.169 元、-0.045 元和-0.245 元。單邊策略：情緒繼續修復，長債強短債弱，或受央行增量續做買斷式逆回購及權益市場走弱的支撐。8 月經濟和金融數據總體平淡，或難以提供基本面的指引。預計短期內債市或有企穩，但調整趨勢難言結束，需警惕利率曲線由陡轉平，因流動性存在超預期收緊的風險。操作方面，建議謹慎觀望為主，可擇機做空 TS。跨品種策略：利率曲線短陡長平，後續逐步介入空短(TS)多長(T)的套利策略，目前已有參与性價比，等待資金收緊信號明確。套保策略：凈基差回落，當前位置仍不低，參与空套難度較高，建議現券直接降低倉位應對潛在的流動性風險。

鐵礦石：1、 上周，五大鋼材品種供應 857.24 萬噸，周環比下降 3.41 萬噸，降幅 0.4%；總庫存 1514.61 萬噸，周環比增 13.91 萬噸，增幅 0.93%；周消費量為 843.33 萬噸，增 1.9%。 2、 杭州建築鋼材庫存飆升，創冬儲后新高。本周，杭州建築鋼材庫存約 120.92 萬噸，較上周增加 13.63 萬噸，周環比增加 12.7%。同去年相比，當前市場庫存已遠超去年同期水平，較去年同期增幅約 91.81%。 3、 海關總署數據顯示，8 月中國出口鋼材 951.0 萬噸，較上月減少 32.6 萬噸，環比下降 3.3%；1-8 月累計出口鋼材 7749.0 萬噸，同比增長 10%。 供給 2025 年 09 月 01 日-09 月 07 日 Mysteel 全球鐵礦石發運總量 2756.2 萬噸，環比減少 800.6 萬噸。澳洲巴西鐵礦發運總量 2329.6 萬噸，環比減少 572.5 萬噸。2025 年 09 月 01 日-09 月 07 日中國 47 港到港總量 2572.9 萬噸，環比減少 72.1 萬噸；中國 45 港到港總量 2448.0 萬噸，環比減少 78.0 萬噸；北方六港到港總量 1320.0 萬噸，環比增加 19.2 萬噸。 需求 9 月 12 日 Mysteel 調研 247 家鋼廠高爐開工率 83.83%，環比上周增加 3.43 個百分點，同比去年增加 6.20 個百分點 ；高爐煉鐵產能利用率 90.18%，環比上周增加 4.39 個百分點 ，同比去年增加 6.29 個百分點；鋼廠盈利率 60.17%，環比上周減少 0.87 個百分點，同比去年增加 54.11 個百分點；日均鐵水產量 240.55 萬噸，環比上周增加 11.71 萬噸。 庫存 9 月 12 日 Mysteel 統計全國 47 個港口進口鐵礦庫存總量 14456.12 萬噸，環比增加 30.40 萬噸；日均疏港量 344.39 萬噸，增 14.06 萬噸。Mysteel 統計全國鋼廠進口鐵礦石庫存總量為 8993.05 萬噸，環比增 53.18 萬噸；當前樣本鋼廠的進口礦日耗為 296.65 萬噸，環比增 15.98 萬噸；庫存消費比 30.32 天，環比減 1.53 天。 主線邏輯 產業來看，鐵水產量快速回升，但需求有邊際減弱的跡象，近期鋼廠盈利率呈下行趨勢，且下游五大材庫存持續累積，不過是否傳到至上游還有待驗證。綜合來看，鐵水回升對礦價仍有支撐，近期還有國慶節前鋼廠的補庫，鐵礦短期震蕩對待為宜，但鋼礦走勢劈叉持續性或存質疑，鐵礦有一定補跌風險，關注鋼廠盈利率變化和旺季需求驗證情況。

滬鉛：周五晚滬鉛偏強震蕩。基本面來看，供應端，再生方面，當前冶鍊廠原料庫存尚可，回收商畏跌擇高情緒較濃，廢電瓶偏弱運行；再生鉛煉厂部分企業存在繼續停產檢修計劃，再生煉企短期內難改低負荷開工格局。原生方面，鉛精礦供需局面延續偏緊狀態，進口礦補充下，加工費預計止跌企穩。供應端，華北煉厂部分復產，華東持穩，整體供應吃緊。需求端，電池行業採購需求難有較大起色，整體補貨覎模有限。總體而言，宏觀情緒升溫，然基本面改善有限，鉛價低位震蕩為主。

滬鋅：周五晚滬鋅偏強震蕩。宏觀面，周四美聯儲舉行 9 月議息會議，此前經濟數據已印證降息可能性，落地以前宏觀尚存支撐。基本面看，原料側，國產精礦 TC 上調仍有壓力，目前均價在 3500-4100 元/金屬噸；進口礦 TC 企穩為主；供應端，據百川盈孚調研，月內新增河南及廣西煉廠檢修，中下旬內蒙仍有檢修計劃，不過整體仍以增量為主；需求端，『金九』鋅下游需求改善，但目前終端訂單不足、旺季成色略顯一般。整體而言，宏觀情緒尚存支撐，基本面壓制上行幅度，鋅價寬幅震蕩為主。

螺紋鋼： 上周螺紋產量下降 6.75 萬噸至 211.93 萬噸，其社會庫存環增 18.57 萬噸，而廠內庫存微降 4.71 萬噸，表觀需求較上周下降 4 萬噸。現階段，螺紋鋼基本面並未改善，主要是累庫速度較快，且同比高出 160.23 萬噸，產業矛盾累積。鐵水維持高位，建築鋼價需求雖然有好轉預期，但在高庫存的壓制下，預計期價回升幅度有限。

熱卷： 上周熱卷產量環增 10.9 萬噸，庫存微降 1.02 萬噸，表需增加 20.8 萬噸至 326.16 萬噸。當前熱卷基本面情況相對樂觀，雖然整體產量偏高，但需求端韌性較強。關注後期去庫進展，若後續需求持續性不佳，價格仍存在下探的風險。 策略上，螺紋 2601 合約參考 3050-3200 區間，熱卷 2601 合約參考 3250-3400 區間。

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