中信建投期貨：特朗普關稅加碼 貴金屬延續強勢

貴金屬：美國總統特朗普再度拋出新的關稅威脅，他將在 4 月宣布更高的汽車關稅，對芯片和藥品的關稅也將大幅提高，關稅擔憂之下，黃金盤中一度觸及新高，隨後小幅回落。美聯儲公布 1 月貨幣政策會議紀要，顯示官員不急於降息、希望等到通脹下行有進一步進展再行動，此外，本次會議紀要中最值得關注的內容，或許是關於進一步放緩或甚至暫停資產負債表縮減的討論。總體來看，特朗普的關稅威脅繼續給市場帶來不確定性擔憂，貴金屬表現強勢，但考慮到近期俄美持續接洽，貴金屬短線或有調整可能。 操作上，等待回調機會布局多單。滬金 2504 參考區間 670-695 元/克，滬銀 2504 參考區間 7900-8200 元/千克。


原油：國際原油期貨周三延續強勢，市場仍在關注未來可能的供應減量。俄羅斯總統表示，全球能源市場需要俄羅斯、美國和沙特的三邊討論，作為全球最大的原油生產國和消費國，美國的態度較為關鍵。周三也有報道巴西正式加入 OPEC+聯盟，雖然目前沒有產量配額的限制，巴西 2023-2025 年原油產能增長了 160 萬桶/日，僅僅 2025 年規劃的產能釋放就高達 80 萬桶/日，巴西加入 OPEC+將有助於該組織更強有力的對全球原油供應進行調節調配，這是一個比較強烈的中長期的利多信號。我們對原油後市維持震蕩思路觀點，供應存在不確定性，而 1 月份的上漲已經測試過需求端難以承受接近 80 美元的 Brent。

股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.81%，深證成指漲 1.46%，創業板指漲 2.03%，科創 50 漲 2.31%，滬深 300 漲 0.7%，上證 50 漲 0.47%，中證 500 漲 1.77%，中證 1000 漲 2.38%。兩市成交額為17210.2 億元，較前一交易日減少約 780 億元。 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：機械設備(4.29%)，電子(3.39%)，計算機(2.67%)。表現最差的行業分別為： 石油石化(-0.38%)，銀行(-0.46%)，煤炭(-0.88%)。 基差方面，四大期指基差小幅走弱，IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.5%、-1.3%，IC、IM當季合約年化基差率分別為-7.0%、-9.0%。套保方面，2502 合約本周臨近到期，可考慮逐步移倉至 2503 或 2506 合約。技術變革驅動本輪春季躁動行情，中證 1000 指數在科技板塊帶動下表現相對亮眼，政策對創新的支持與 AI 技術落地的實際進展，仍為小盤股提供基本面支撐。策略方面，短期而言，中證 1000 仍為彈性核心，但需規避高位波動風險，可關注科技細分領域的調整機會；中期來看，順周期板塊左側布局需等待政策信號明確，若兩會釋放穩增長政策，可增配 IF、IH。

工業硅：工業硅期貨稍有回升，價格低位點價採購意願加強，現貨市場氛圍亦小幅轉暖，現貨價格暫無起色。從基本面來看，北方硅企有部分產能恢復運行，但我們認為虧損壓力之下，行業整體開工難有較大幅度上升，當前工業硅的生產與消費已基本平衡，行業或進入緩慢去庫階段，不過短期有機硅環節有意壓減負荷或小幅施壓工業硅需求，市場情緒支撐仍然較弱。總體來看，當前工業硅基本面仍然疲軟，庫存高位待消化，需求仍顯低迷，儘管我們認為工業硅價格底部已經出現，但短期向上修復空間仍然有限。 操作上，逢低輕倉布局遠期多單，SI2505 合約參考區間 10500-11000 元/噸。

銅：周三晚滬銅主力漲 0.5%至 77520 元，倫銅運行至 9438 美元。 宏觀內強外弱。國內產業政策信號偏積極，市場等待更多刺激政策，內部情緒有所改善。海外特朗普稱將於 4 月 2 日提高汽車關稅至約 25%，並在一年內提升對芯片和藥品關稅，金價走強對銅價形成一定帶動效應。 基本面中性偏空。昨日上期所銅倉單增加 1034 噸至 15.7 萬噸，LME 銅累庫 7125 噸至 27 萬噸。昨日銅價小幅反彈，加之下游開工率尚未全面恢復，市場成交邊際降溫，現貨升水走跌。 總體來看，近期國內政策預期漸強，但海外貿易擾動與現貨需求降溫對銅價存在一定拖累，預計短期銅價維持高位震蕩，等待更多宏觀指引。今日滬銅主力運行區間參考 76800-78000 元/噸。策略上，前多逢反彈止盈，未入場者等待高點布局遠月空單。

鐵合金：鋼材需求環比改善，引領黑色系市場情緒略有好轉，合金整體上方壓力較大。需求端，近期電爐鋼廠逐漸恢復生產，需求端有望改善，但多按需採購為主。供給端，硅錳南方主產區恢復生產，開工率明顯增加，產量環比增加較為明顯。倉單數量比較平穩，工廠庫存出現下降，庫存壓力改善。成本端，錳礦價格繼續下降，焦炭價格提降落地，生產成本繼續走弱。 觀點：偏空對待。

雙焦：終端鋼材需求改善，市場情緒略有好轉。臨近兩會，市場對宏觀政策的預期或出現波動，可能給價格帶來一定的支撐或反彈。基本面角度，雙焦供需依然偏弱，價格向上的彈性或比較有限。需求端，下游按需採購為主，焦炭後續可能有第十輪提降計劃。供給端，焦煤煤礦逐步恢復正常生產，蒙煤通關也基本恢復正常，海運煤有所下降，整體供應維持高位，上游煤礦、口岸庫存維持高位。焦炭利潤壓縮，但產量平穩，供給端壓力也偏大，焦企焦炭庫存持續增加。 策略：雙焦震蕩對待為宜，焦煤運行區間 1050-1200 元/噸，焦炭運行區間 1650-1850 元/噸。

滬鉛:隔夜滬鉛低開高走。基本面，原料端，回收端廢電瓶持貨商貨源相對寬鬆，目前已有一定庫存累積，在煉廠復工節奏下電瓶價格或跟漲乏力。供應端，原再生鉛煉廠基本復產，現貨供應量逐步恢復。需求層面，部分下游按需逢低採購，現貨成交邊際好轉，不過冶鍊端短時出貨量有限，現貨貼水有所走擴。 總體來看，交倉預期基本兌現，短時消費恢復偏慢，疊加廢電瓶成本支撐削弱鉛價上行承壓，後續開學季以及利好政策提振下市場對鉛錠需求依舊保有樂觀預期，鉛價區間震蕩為主。

滬鋅:隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，美聯儲紀要顯示需要看到通脹繼續下降才能降息，同時考慮暫停或放緩 QT，在市場已定價降息預期的背景下，暫停 QT 有助於釋放流動性，宏觀面呈中性。基本面看，原料方面，月內鋅精礦進口增量，國產和進口礦加工費持續低位緩慢回升。供應端，據百川盈孚統計，中旬仍有新增檢修鍊廠，預計 2 月鋅錠產量環比下降 4 萬噸左右。需求端，傳統金三銀四將要來臨，需求恢復預期向好，但近期盤面持續高位壓制下游採買熱情，現貨升水承壓。 整體來看，現貨暫難提供向上動力，關注修復預期轉向及今日庫存情況。