機構稱隨着與實際利率的負相關性已經打破，金價新機制正在形成

加拿大皇家銀行財富管理公司（RBC Wealth Management）的副總裁兼投資組合經理Joseph Wu表示，由於長期以來金價與實際利率之間的反向關係已經打破，金價的走勢越來越多地受到不同力量的推動。

在最近的一項分析中，Wu表示，正確識別金價驅動因素一直很困難。他說：「然而，在過去25年裡，有一種關係一直保持得相當不錯，那就是黃金與實際利率呈負相關性。」



由於黃金不會產生現金流，同時還會產生儲存和保險成本，因此可以說黃金的收益率實際上是負的。他寫道：「這使得黃金對實際（經通脹調整后的）利率變化非常敏感。當實際利率上升時，持有黃金的機會成本就會上升，從而降低其相對於創收資產的吸引力。當實際利率下降時，情況正好相反。」

從20世紀90年代末到2021年，這種動態保持相對穩定。Wu表示：「實際利率處於低位或下降的時期，以美國10年期通脹保值債券（TIPS）的收益率為代表，通常有利於黃金。但自2022年以來，這種模式已經大幅減弱。儘管在2022年和2023年期間，隨着各國央行迅速加息以遏制疫情后的通脹，實際利率大幅上升，但金價仍保持韌性。最近，金價進一步上漲，不過實際收益率保持平穩。」

Wu表示，一種新的機制正在形成，它有新的需求和價格驅動因素。

他說：「像任何資產一樣，黃金也受到供需關係的影響。但黃金供應相對缺乏彈性，自2010年以來，全球金礦產量每年僅增長2%，往往會把重點放在與需求相關的變量上。」

黃金被視為一種價值儲存手段、央行儲備資產和投資組合多元化工具。他指出：「長期以來，這種廣泛的角色將黃金區分開來，需要不同的分析框架，推動需求的力量往往因宏觀背景而變化。」

Wu稱，隨着金價與實際利率之間的負相關性被打破，決定金價走勢的因素正在發生變化。

他表示：「了解誰是邊際買家，以及他們為什麼購買，已變得越來越重要。近年來，各國央行已成為一個規模可觀、對價格相對不敏感的需求來源，他們燃起新一輪興趣的部分原因是出於地緣政治方面的考慮，尤其是在2022年俄羅斯外幣資產遭凍結，這凸顯了持有美元資產作為央行儲備的脆弱性。自那以來，各國央行，尤其是新興市場的央行，一直在尋求通過增加黃金配置，逐步實現儲備資產的多元化。」

Wu指出，各國央行連續三年購買黃金超過1000噸，是2010年至2021年平均水平的兩倍，這有助於抵消投資者相對疲軟的需求。他寫道：「這種趨勢似乎可能持續下去：世界黃金協會（WGC）最近對72家貨幣當局進行的一項調查發現，幾乎所有（95%）的受訪者預計，『官方部門』的黃金持有量將在明年增加，這表明各國央行將在未來幾年繼續積累黃金。」

在新機制下，可能進一步支持需求的另外兩個結構性因素是投資組合多元化和價值儲存替代方案。他說：「美國全球領導地位的退卻，從特朗普政府優先考慮國內問題的願望中就可以看出，恰逢地緣政治格局更加碎片化。如果世界更加分裂，衝突更加頻繁，再加上人們對政府債務水平上升的擔憂日益加劇，以及對美元在國際體系中長期角色的質疑，這可能會加強黃金作為一種多元化工具的理由，以應對持續升高的不確定性。」

他補充稱：「實際利率的解釋力正在減弱，這向我們表明，這些替代驅動因素現在在塑造黃金市場方面正在發揮着更大的作用。」

Wu表示，很少有金融資產像黃金那樣讓投資者的意見產生如此大的分歧。他承認：「由於缺乏現金流，很難用傳統的方法進行估值，導致這種貴金屬沒有一個基本的估值錨。即便如此，黃金長期以來一直因其對沖危機風險和替代其他貨幣的作用而獲得支持。」

黃金的多元化優勢也支持了它的吸引力。他說：「它往往與股票的相關性較低，這一特徵在兩種情況下變得特別有價值：第一，在經濟或金融市場面臨嚴重壓力的時期；第二，當股票和債券同步波動時。后一種情況在過去20年裡很少見，但在當前通脹更加不穩定的環境中已變得更加常見。」

Wu認為，黃金應該主要被視為一種長期投資。他說：「在我們看來，黃金更適合作為一種戰略配置，而非戰術配置。試圖把握價格上漲的時機，或者預測哪些全球事件可能引發價格上漲，本來就很困難，一個長期的、戰略性的方法更有可能抓住黃金的全部潛在優勢。這意味着，接受表現不佳的時期，以換取黃金在最需要的時候可能提供的潛在保護和多元化。」


現貨黃金日線圖 來源：易匯通

北京時間7月1日13:02 現貨黃金 報 3324.08 美元/盎司