中信建投期貨：美國銅關稅確定，滬倫銅承壓

銅：隔夜滬銅企穩于 78500 元附近，倫銅收至 9682 美元，目前 CL 溢價約 28.5%。 宏觀內強外弱。國內，地產改善預期升溫，銅價企穩小幅回暖。海外，特朗普宣布 8 月 1 日對進口美國銅徵收 50%關稅，美聯儲警告關稅帶來的通脹施壓，滬倫銅回升有限。 基本面中性偏空。昨日上期所銅倉單增加 393 噸，本周上海保稅銅庫存環比上周降 0.41 萬噸至 6.88萬噸，LME 銅累庫 975 噸至 10.8 萬噸。本周進口比價修復，出口窗口關閉、進口盈利改善造成庫存減少，但產業供需整體延續雙弱格局。 總體來看，短期銅價走勢主要由美國銅進口關稅有關，關稅威脅比例與落地時間的超預期，引發的迴流拋壓與套利驅動，均對滬倫盤面形成拖累，近期滬倫銅或延續偏弱震蕩。今日滬銅主力運行區間參考 78000-79000 元/噸。策略上，區間為主，激進者仍可逢高沽空。


股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.48%，深證成指漲 0.47%，創業板指漲 0.22%，科創 50 跌 0.32%，滬深 300 漲 0.47%，上證 50 漲 0.62%，中證 500 漲 0.50%，中證 1000 漲 0.25%。兩市成交額為14941.48 億元，較前一交易日減少約 110.28 億元。 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：房地產(3.19%)，石油石化(1.54%)，鋼鐵(1.44%)。表現最差的行業分別為：汽車(-0.62%)，傳媒(-0.54%)，國防軍工(-0.41%)。 基差方面，四大期指基差基本持平，小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-2.90%、-4.60%，IC、IM 當季合約年化基差率為-10.40%、-13.10%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。上個交易日滬指震蕩走高，收漲 0.48%，兩市成交額小幅下降。昨日上證指數上行，再創年內新高，下午市場或受近期房地產政策預期提振，房地產板塊快速上漲，短期房地產市若迎來新一輪政策有助於樓市快速修復，或可期待房地產價格止跌回穩，而房地產市場止跌回穩將較大幅度地提振社會消費、投資信心，或將進一步強化資本市場交投熱情。近期滬深兩市上漲趨勢逐步確立，短期內向上可能性較大，向下調整幅度有限。IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.48%，深證成指漲 0.47%，創業板指漲 0.22%，科創 50 跌 0.32%，滬深 300 漲 0.47%，上證 50 漲 0.62%，中證 500 漲 0.5%，中證 1000 漲 0.25%，深證 100ETF 漲0.5%。兩市成交額為 14941.48 億元，較前一交易日減少約 110 億元。 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：房地產(3.19%)，石油石化(1.54%)，鋼鐵(1.44%)。表現最差的行業分別為： 國防軍工(-0.41%)，傳媒(-0.54%)，汽車(-0.62%)。 昨日股指繼續上行，在國內政策端積極發力以及流動性寬鬆支撐下，市場風險偏好有望進一步改善，股指或以偏強震蕩為主。策略方面，中期期權備兌組合可繼續持有；短期而言，期權隱波有所上行，當前期權隱波相較於歷史波動率有一定溢價，但考慮到隱波處於低位區間，波動率賣方策略需注意控制倉位，防範波動繼續放大風險。

國債期貨：周四，國債期貨下跌。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約跌 0.36%，10年期主力合約跌 0.16%，5 年期主力合約跌 0.14%，2 年期主力合約跌 0.04%。30 年期國債活躍券收益率上行1.6bp 至 1.876%，10 年期活躍券收益率上行 1.45bp至 1.6595%，2 年期活躍券收益率上行 1.5bp至 1.39%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T和 3T-TL分別變動 0.007元、-0.115元和-0.095元。 單邊策略：受房地產棚改政策預期的影響，期債再度調整。短期承壓不改中期上升趨勢，主因需求面偏弱的背景下，很難開展類似於 2017 年那般大力度的棚改貨幣化進程。CPI 仍偏低，最新 PMI 處於收縮區間，資金面維持寬鬆，基本面整體對債市仍友好，長債走牛的邏輯未變，建議繼續持有 TL 多單。 跨品種策略：政策擾動不改資金對長債的偏愛，且降准降息預期短期可能降溫不利於短債，繼續持有空短多長的套利組合。 套保策略：近期基差向上有所修復，當前可逐步平倉空頭套保組合頭寸。


滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，供應端，原生鉛減復產同時存在，增減相抵之後預計生產維持增量。再生端，安徽、河北地區部分煉廠有結束檢修計劃，再生鉛供應將會出現小幅提升。整體開工或將繼續維持低位，短時累庫壓力不大，煉廠出貨情緒或將繼續謹慎觀望。需求端，傳統旺季到來市場對消費仍保有樂觀預期，關注蓄企調漲電池價格傳導效果。總體來看，廢電瓶價格回暖，成本支撐漸強，需求預期漸暖，關注宏觀能否形成合力。

滬鋅：隔夜滬鋅偏強震蕩。宏觀面，美聯儲理事沃勒稱可以考慮 7 月降息，宏觀情緒多空交織，美元指數低位反彈。基本面看，供應端，原料方面，7 月國內主要礦山選廠正常開工，內蒙古個別企業暫時停產檢修。供應端，據鋼聯統計，國內煉廠生產積極性較強， 7 內仍有小幅增量。需求端，南北方地區鍍鋅廠家接單天數萎縮，昨日社庫小幅累增，消費仍未見好轉，鋅價上方承壓。整體來看，黑色情緒提振鋅價，然短時現貨支撐仍顯不足，鋅價上行乏力。

橡膠：周四，國產全乳膠 14350 元/噸，環比上日上漲 350 元/噸；泰國 20 號混合膠 14200 元/ 噸，環比上日上漲 320 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 54.3 泰銖/公斤，環比上日持平；泰國杯膠報收 47.55 泰銖/ 公斤，環比上日上漲 0.25 泰銖/公斤；雲南膠水報收 13.5 元/公斤，環比上日上漲 0.1 元/公斤；海南膠水報收 12.8 元/公斤，環比上日持平。 截至 2025 年 7 月 6 日，中國天然橡膠社會庫存 129.3 萬噸，環比下降 0.02 萬噸，降幅 0.02%。中國深色膠社會總庫存為 79.1 萬噸，環比增加 0.25%。其中青島現貨庫存增 0.05%；雲南降 0.31%；越南 10#增 6%；NR 庫存小計增 4%。中國淺色膠社會總庫存為 50.2 萬噸，環比降 0.45%。其中老全乳膠環比降 0.9%，3L 環比增 7.9%，RU 庫存小計降 1%。 觀點：隨着東南亞主產國雨季接近尾聲，在今年未出現持續性乾旱的情況下，橡膠樹樹況預計尚可，在雨季結束預計供應迎來正常上量，整體而言，近期以及過去半年的供應符合預期。需求端來看，國內輪胎行業在生產活動放緩之後，成品庫存迎來消化，儘管當下的時點狀態依然弱勢，但並未呈現更弱的動態變化。隨着宏觀預期來襲，RU&NR 強勢反彈，然基本面變化有限，反彈持續性有待觀察。

螺紋鋼： 本周 247 家鋼廠日均鐵水產量 239.81 萬噸，周環比下降 1.04 萬噸；螺紋鋼產量環比下降 4.42 萬噸，庫存下降 4.84 萬噸，表需下降 3.37 萬噸至 221.5 萬噸。短期供需雙弱，但庫存仍處於去庫通道。近期「反內卷」，」推進傳統產業轉型升級」等利多消息頻出，市場情緒偏向樂觀，疊加成材端矛盾尚未完全顯現，低庫存背景下下游補庫積極性上升，進一步推升盤面，螺紋反彈加速，短期空單規避。

熱卷： 產業端，鋼聯數據顯示，本周熱卷產量減產 5 萬噸，庫存微增 0.63 萬噸，表需環降 1.86 萬噸。近期「反內卷」，」推進傳統產業轉型升級」等利多消息頻出，市場情緒偏向樂觀，疊加成材端矛盾尚未完全顯現，低庫存背景下下游補庫積極性上升，進一步推升盤面。

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