中信建投期貨：降息預期擾動，銅價維持震蕩

銅：隔夜滬銅主力運行至 78700 元，倫銅收至 9700 美金上沿。
宏觀及市場
宏觀中性偏空。美聯儲會議紀要顯示多數官員支持 9 月降息，且認為關稅對通脹的傳導慢于預期，但
通脹上升風險要大於就業風險。隔夜特朗普喊話施壓美聯儲理事庫克辭職，未來貨幣政策不確定性風
險提升，美元溫和回升。
基本面數據
基本面中性。昨日上期所銅倉單減少 275 噸至 2.5 萬噸，LME 銅累庫 1200 噸至 15.6 萬噸。7 月中國廢
銅錠進口環比增長 6%至 3.68 萬噸，廢料供應邊際改善。當前現貨市場供需延續偏緊，現貨維持近 200
元高陞水。

總體來看，受全球央行年會偏鷹預期影響，市場情緒謹慎，加之當前高價下需求啟動依然存在難度，
短期銅價偏弱震蕩為主。不過月末宏觀利多逐步加碼，加之即將迎來消費旺季，銅價抗跌性有望強化。
今日滬銅主力運行區間參考 78000-79000 元/噸。策略上，短線觀望或區間。


股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 1.04%，深證成指漲 0.89%，創業板指漲 0.23%，科創 50 漲 3.23%，滬深 300 漲 1.14%，上證 50 漲 1.23%，中證 500 漲 1.09%，中證 1000 漲 0.86%。兩市成交額為24082.34 億元，較前一交易日減少約 1801.35 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：美容護理(2.42%)，石油石化(2.36%)，電子(2.32%)。表現最差的行業分別為：醫藥生物(-0.07%)，家用電器(0.12%)，房地產(0.16%)。基差方面，IH 基差變動較小，IF、IC、IM 基差均較大幅度走強。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.70%、-1.30%，IC、IM 當季合約年化基差率為-7.20%、-7.80%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 上個交易日滬深兩市低開后震蕩上行，于午盤開盤后加速，兩市成交額小幅下降。從行業來看，昨日漲幅靠前的一級行業板塊主要仍為近期市場關注度、交易擁擠度較低的石油石化、汽車、食品飲料等板塊，總體來看一級行業板塊普遍上行。周一滬深兩市成交額大幅增加后，股票市場關注度持續走暖，增量資金有望加速湧入，但隨着市場成交額、換手率等交易數據不斷增加，與兩融餘額持續擴大，短期波動有較大可能進一步放大，需注意日內/隔日風險，但總體來看，受風險偏好持續抬升提振，股票指數有望持續上行，近期市場即使出現調整也較大可能快速修復，行情有較大可能延續，IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 1.04%，深證成指漲 0.89%，創業板指漲 0.23%，科創 50 漲 3.23%，滬
深 300 漲 1.14%，上證 50 漲 1.23%，中證 500 漲 1.09%，中證 1000 漲 0.86%，深證 100ETF 漲
1.3%。兩市成交額為 24082.34 億元，較前一交易日減少約 1801 億元。
申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：美容護理(2.42%)，石油石化(2.36%)，電子(2.32%)。
表現最差的行業分別為： 房地產(0.16%)，家用電器(0.12%)，醫藥生物(-0.07%)。
昨日滬指早盤低開、午後拉升，短期而言，考慮到近期連續上漲亦使得股票市場絕對風險抬升，
可考慮少量疊加買入虛值看跌期權進行風險管理。若宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，則
有較充足上行空間，但基本面邏輯兌現可能尚需時日，市場長期或以中樞逐步上移的震蕩式走強
為主，中期繼續期權備兌組合增厚收益為主。

國債期貨：上個交易日，上證綜指漲 1.04%，深證成指漲 0.89%，創業板指漲 0.23%，科創 50 漲 3.23%，滬
深 300 漲 1.14%，上證 50 漲 1.23%，中證 500 漲 1.09%，中證 1000 漲 0.86%，深證 100ETF 漲
1.3%。兩市成交額為 24082.34 億元，較前一交易日減少約 1801 億元。
申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：美容護理(2.42%)，石油石化(2.36%)，電子(2.32%)。
表現最差的行業分別為： 房地產(0.16%)，家用電器(0.12%)，醫藥生物(-0.07%)。 昨日滬指早盤低開、午後拉升，短期而言，考慮到近期連續上漲亦使得股票市場絕對風險抬升，
可考慮少量疊加買入虛值看跌期權進行風險管理。若宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，則
有較充足上行空間，但基本面邏輯兌現可能尚需時日，市場長期或以中樞逐步上移的震蕩式走強
為主，中期繼續期權備兌組合增厚收益為主。

橡膠：周三，國產全乳膠 14750 元/噸，環比上日下跌 150 元/噸；泰國 20 號混合膠 14530 元/
噸，環比上日下跌 120 元/噸。
原料端：昨日泰國膠水報收 54.7 泰銖/公斤，環比上日持平；泰國杯膠報收 49.35 泰銖/
公斤，環比上日下跌 0.45 泰銖/公斤；雲南膠水報收 14.1 元/公斤，環比上日下跌 0.1 元/公
斤；海南膠水報收 13.4 元/公斤，環比上日持平。
截至 2025 年 8 月 17 日，中國天然橡膠社會庫存 128.5 萬噸，環比增 0.75 萬噸，增幅
0.6%。中國深色膠社會總庫存為 80.6 萬噸，環比增 1.2%。其中青島現貨庫存降 0.5%；雲南
增 8%；越南 10#增加 9.8%；NR 庫存小計增 4.3%。中國淺色膠社會總庫存為 47.9 萬噸，環
比降 0.4%。其中老全乳膠環比降 2.5%，3L 環比增 3.6%，RU 庫存小計增 1.4%。
觀點：泰國等東南亞產區與國內產區依然處於雨季中，不間斷的雨水依然對割膠作業造
成影響，科特迪瓦在進入乾季之後，雨水天氣較少，割膠預計相對正常，全球產區的天氣條
件沒有太多超預期變化，依然符合季節性。需求端，國內輪胎行業生產活動變化不大，全鋼
胎企業生產活動相對更好，預計下遊行業有限回暖中。平衡表迎來改善，預期迎來兌現，
RU&NR 延續反彈。向後看，相較於天氣不確定性更高的是未來需求增長量級，目前依然看
不到除中國（20~25%）外的市場好轉跡象，故維持單邊價格高度有限的判斷，預計單邊價
格不會突破 7 月高點。

甲醇：現貨價格方面，西北北線達旗 2060，洛陽 2220，魯北 2300，上游工廠競拍成交溢價，賣盤挺
價、貿易商逢低剛需補貨。短期來看，現貨煤炭高位震蕩、漲勢較前期趨緩；產地甲醇工廠受烯烴持
續外采，庫存維持中低水平；下游開工正常，傳統下游近年淡旺季差異較小、關注是否有補貨需求；
運費受車輛較少影響小幅走強。周三，華東現貨基差在 01-115，9 下基差在 01-85，基差變動不大；
非伊裝置開工較好，且中國甲醇價格全球高位，裝船發中國積極性較高；伊朗裝船發運較為集中且港
口大型烯烴裝置停車，預期累庫將持續。當下回歸高進口，單月進口 140 萬噸附近，港口累庫預期較
強，期價震蕩為主。
? 操作上，短期甲醇觀望，甲醇 2601 參考震蕩區間 2370-2480 元/噸。
?

尿素：現貨價格方面，山東出廠價格 1710-1740 元/噸，河南出廠價格 1720-1730 元/噸，國內市場報
價穩中有漲。尿素日產維持 19 萬噸以上，變動有限；需求方面，當前的秋季肥對尿素需求量不及同
比上半年，其他工業需求不溫不火，等待後續秋季肥等需求新驅動。近期尿素延續有序出口，預計至
少 250 多萬噸的出口將集中在 8 月、9 月、10 月進行，後續可能會出台第三批出口新增配額，持續關
注出口托底價格的情況。整體來看，短期沖高回落，價格暫無明確方向，震蕩為主。
? 操作上，短期尿素觀望，尿素 2601 參考震蕩區間 1700-1850 元/噸。

螺紋鋼： 上周螺紋鋼產量微降 0.73 萬噸至 220.45 萬噸，表需暴跌 20.85 萬噸至 189.94 萬噸，廠庫連續第二周增加，社庫連續第五周增加，數據偏空。短期來看，受利潤影響，螺紋鋼產量小幅回落，同時高溫雨季持續，需求表現不佳，庫存回升，供需基本面矛盾加劇。市場情緒降溫明顯，不過限產預期仍存，短期建築鋼材上有壓力下有支撐。

熱卷：上周熱卷產量微增 0.7 萬噸至 315.59 萬噸，鋼廠庫存累庫 2.1 萬噸，社會庫存降庫 1.26 萬噸，總庫存表現為累庫。目前現貨市場需求仍然一般，下游採購端保持剛需採購但是偏弱，投機需求尚可。貿易商庫存壓力尚可，部分貿易商會低價買貨，市場低價成交尚可，高價基本沒有成交。不過限產預期仍存，短期熱卷價格上有壓力下有支撐。 策略上，螺紋 2510 合約參考 3100-3300 區間，熱卷 2510 合約參考 3350-3500 區間。


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