白銀「沖高回落」暗示降息押注已拉滿，為何白銀還在漲？

周三（9月10日）歐美時段受美國PPI大幅不及預期影響，紐約白銀期貨快速拉伸0.3%最高漲至41.72美元/盎司，受投資需求主導，今年白銀漲勢兇猛，白銀價格持續在14年高位附近運行，但消息發佈之後銀價又快速拉回至之前41.54的價格。

市場的反應多次暗示投資者對於美國降息的預期，以及支持美國降息的數據，市場可能已經進行了充分押注。於是在探討銀之後的走勢，市場目光重新聚焦回了白銀的基礎屬性，其中白銀的工業屬性以及延伸出的白銀租賃生意成為了市場對銀價的核心觀察角度。賃利率持續攀升暗示現貨白銀的緊缺，截至發稿，紐約白銀期貨隨後又快速拉升一波，目前交投於41.68，漲0.86%。



政策不確定性觸發白銀租賃利率跳升
上周晚些時候，唐納德·特朗普總統簽署行政命令，明確將黃金、石墨、鎢、鈾等部分關鍵金屬納入關稅豁免範疇。但分析師指出，白銀並未躋身這份官方豁免清單。

這種政策層面的不確定性，直接觸發白銀租賃利率大幅跳升。法國外貿銀行（Natixis）貴金屬分析師伯納德·達哈（BernardDahdah）表示，白銀遠期利率已處於異常區間，當前穩定在-1.2%左右的負水平，即現貨比期貨貴很多。

他解讀道：「通俗來講，這意味着借入白銀的交易方，在與對手方完成美元兌白銀的互換操作時，不僅無法獲取利息收益，反而需向對方支付成本（在白銀需求不高的情況，交易員可以通過租賃白銀之後換成美元享受美元利息與白銀租賃息差的交易）；與此同時，借出白銀的一方，3個月期租賃年化收益率約為5.5%。」

白銀EFP價差大幅擴大顯實物需求強
達哈指出，自上月白銀被納入美國政府關鍵礦產清單后，其租賃利率便再度開啟上行趨勢——這一信號直接印證了市場供需緊張格局的再度加劇。

他進一步補充，白銀獲得的這一新屬性或引發唐納德·特朗普總統的關注，要知道後者早在4月就已下令啟動關鍵礦產專項調研。

他強調「自該政策落地以來，白銀現貨與期貨兌換（EFP，即紐約商品交易所COMEX與倫敦現貨市場間的兌換）價差，已從歷史均值25美分/盎司攀升至1.1美元/盎司，這一數據充分表明美國市場對白銀實物的需求已進入極強區間。而實物需求的激增，又進一步壓縮倫敦市場可租賃白銀的庫存規模，最終推動白銀租賃利率走高。」

據市場一線消息，這是今年以來白銀租賃利率第五次出現突發性飆升。

道明證券預警庫存或7個月耗盡
部分分析師認為，白銀市場呈現此類緊張態勢並不意外，核心邏輯在於倫敦金銀市場協會（LBMA）的白銀實物庫存已降至極低水位。

道明證券（TDSecurities）大宗商品分析師在近期發佈的策略報告中指出，當前白銀庫存或在7個月內耗盡；若白銀ETF（交易所交易基金）的投資需求進一步釋放，這些庫存甚至可能在4個月內就面臨枯竭。

紐約期貨合約與倫敦現貨價格間的套利空間，同樣能直觀反映市場緊張程度——目前12月交割的白銀期貨合約價格較現貨價格已高出55美分/盎司。

美國需年進口1000噸補供需缺口
儘管白銀市場的緊張格局或仍將延續，但達哈表示，他預計租賃利率將在未來一個月內回落。此外，儘管白銀面臨關稅的風險敞口有所擴大，但部分分析師認為此類風險實際落地的概率較低。

從供需基本面來看，美國國內白銀產量僅能覆蓋國內四分之三的需求，該國每年需額外進口約1000噸白銀以填補供需缺口。

達哈稱：「針對關鍵礦產的232條款調查報告計劃於10月中旬前後發佈，報告中大概率會包含針對白銀的相關建議——可能涉及加征關稅，也可能不涉及。此次報告發佈后，白銀租賃利率或將進入快速回落通道；若能提前發佈公開安撫聲明，也將達到同等緩解效果。」

技術分析
紐約白銀期貨目前打破上升通道上軌，以及上穿原始X線，目前兩條趨勢線均成為銀價支撐。

同時KDJ，MACD均運行在看漲區間，且MACD沒有背離情況。銀價有望依託兩根趨勢線震蕩上行，等待10、20、30日均線逐漸上移，繼續維持上漲態勢。


（紐約白銀期貨日線圖）

另外需要注意的是黃金和白銀的金銀比是89左右，高於長期的65左右的水平。結合上述美國現貨白銀的供應短缺，紐約白銀期貨之後可能會繼續上漲。


（金銀比趨勢圖）

後續需關注10月中旬前後發佈的針對關鍵礦產的232條款調查報告。

北京時間21:44，紐約白銀期貨現報41.68美元/盎司，現貨白銀現報41.20美元/盎司。