美聯儲降息后驚現逆轉！美債收益率不降反升，美元飆升！

當地時間周三9月17日晚間（北京時間周四9月18日凌晨）美聯儲降息25個基點后的24至48小時內，隨着市場逐漸趨於穩定，美債收益率有所上升，收益率曲線再度陡峭化。債券市場實在算不上多頭行情。



美債收益率不降反升的推手
在美聯儲降息25個基點24小時后，美債收益率明顯上升，收益率曲線趨陡，這也揭示本輪「鷹派降息」特質。

周四的失業金申請和費城聯儲數據（均顯示經濟穩健）推高了收益率預期，且美聯儲決議后美股收盤時段的基調同樣助推了這一走勢。

此前亞洲和歐洲的交易活動將美國國債收益率從可能衝擊4.1%的高位拉回。但隨着美國交易時段主導市場（尤其是數據發佈后），這一衝擊高位的現象最終還是發生了，此舉創下9月初以來首次連漲，並實現一個月來最大雙日漲幅。

雖降息落地，但失業金申領與費城聯儲數據雙雙超預期表現，疊加美聯儲未釋放更強鴿派信號，市場立即重新定價收益率路徑。美債短期收益率攀升，美元資產吸引力增強。

最新美國財政部國際資本流動報告（TIC）數據顯示，美國證券出現約20億美元的溫和凈流入。具體數據顯示中國減持250億美元，日本減持260億美元，這一趨勢在兩國近年持續顯現。巴西、印度和比利時（託管中心）也出現了票據凈賣出。加拿大以570億美元的凈賣出額位居榜首，令人聯想到4月大規模拋售交易在5月又被逆轉的情形。

另一方面，英國是430億美元的巨額買家，歐洲多國金融中心、阿聯酋以及中國香港和韓國等地亦是如此。除中國和日本外，其他所有外國投資者凈買入額達540億美元。過去12個月里，美國外資月均買入額為610億美元，而其國內資金月均買入額為1340億美元。

總體而言，7月數據雖不亮眼，但延續了美國證券獲得合理支撐的趨勢，這為美國國債提供了潛在支持，不過數據僅反映截至7月末的資金流動，時效性不足，無法解釋近期的價格走勢。

長端仍面臨陡峭化壓力，但市場解讀正趨於複雜化
德國10年期與30年期國債收益率曲線和英國10年期與30年期國債收益率曲線分別因融資日程更新和英國央行量化緊縮聲明而雙雙趨陡。

總體而言，這些事件並未如部分人所願為超長期債券帶來喘息之機。各國政府繼續發行長期債券，而量化緊縮計劃放緩的潛在影響似乎並未改變這一趨勢。

德國將105億歐元的增幅偏向長期債券，其中15年期和30年期債券的名義增幅佔33%。從市場需消化的風險來看，通過這類長期債券實現的偏差達到58%。

英國央行基本如預期所料，宣布將在未來12個月內削減700億英鎊的國債持倉。正如市場普遍預期的那樣，20年期及以上長債的主動出售規模雖有所縮減，但並未像部分市場參与者期待的那樣完全暫停。

長端收益率共振上行壓制非美貨幣，尤其日元、歐元承壓明顯，間接助推美元走強。

話雖如此，考慮到美國的宏觀經濟走勢，有關收益率曲線進一步陡峭化的討論可能不再那麼簡單。在更近的領域，荷蘭養老基金可能會在過渡期間增加對沖操作，同時由於通脹指數化調整，市場對固定利率接收方的需求也可能上升。與此同時，收益率曲線陡峭化交易（部分出於對2026年養老金基金解套的預期）已形成擁擠頭寸，可能放大反向波動。

美元指數驗證
美元指數在降息公布后，一度跌至96.21的2022年2月以來新低，但鮑威爾講話迅速扭轉頹勢，后美元指數逆勢拉升逾1%，連續兩個交易日收漲，周五亞市，美元指數延續反彈走勢，目前交投於97.45附近，漲幅約0.1%。市場對美聯儲「降息但不松金融條件」的操作模式重新認知，美元流動性溢價持續走闊。



（美元指數日線圖，來源：易匯通）

北京時間10:17，美元指數現報97.45。