把握美國經濟衰退的入巿機會

不少基金公司預測，美國預料將於今年第一季度陷入衰退。當地實際國內生產總值預料將於2023年內收縮1.0%，而美國企業利潤預期將下滑14%，而自上世紀20年代以來，美股標普500指數幾乎每一次都在NBER（美國國家經濟研究局）正式公佈的經濟衰退期間跌至低位。美國股市在經濟衰退期間平均於約5至8個月內見底，大多於衰退結束前5個月達低位。如經濟衰退更嚴重和更長久，標準普爾500指數跌至低位的時間甚至更長。

事實上，在經濟衰退期間，其中一項令市場下跌的主要原因是企業盈利暴跌。以往，由於經濟活動低迷對企業營利收入增長造成衝擊，在大多數經濟衰退期間，企業每股盈利均錄得負增長。

自1920年代以來，企業盈利通常在經濟衰退結束後見底，而這往往與標準普爾500指數觸底相隔八至九個月之久。企業盈利滯後於市場表現，而且會在經濟增長觸底及即將轉上行之前持續下跌。這是因為實際國內生產總值增長與企業盈利增長之間存在密切關係，經濟狀況會影響企業營業收入增長。

儘管如此，在兩次經濟衰退（第二次世界大戰及科網泡沫破滅之後）中，企業盈利均較標準普爾500指數更早見底。在這兩次經濟衰退期間，投資者在確認企業盈利見底後才重新入市。

相比之下，在企業盈利較標準普爾500指數更遲見底的經濟衰退期間，聯儲局往往較遲實施減息。在某些經濟衰退期間，該央行甚至會收緊貨幣政策，從而延長企業盈利遭受負面影響的時間。當前的經濟週期或許正是如此。

另外，在經濟衰退的前幾個月（特別是前六個月），標準普爾500指數一般會錄得負回報。這是因為隨著經濟陷入衰退，企業盈利顯著惡化，市場的投資情緒受到打擊。但市場不會靜待企業盈利見底，股市亦表現強勁回升，尤其是在經濟衰退接近結束時。股票估值低廉，以及市場預期經濟及企業盈利將於未來出現復蘇，都是推動市場重估的因素。

首先，在經濟衰退期間，市場估值下調意味著美股的估值變得更具吸引力。回顧以往經濟放緩期間，市盈率及12個月預測市盈率普遍最低分別為約12倍及13倍。因此，估值低廉為投資者帶來重返市場的機會。

歷史給我們的啟示，一旦經濟陷入衰退，美國股市通常都將見底。受加息影響，市場估值已於2022年大幅下調，但企業盈利預測按理仍有調整空間。儘管如此，投資者不應等待企業盈利見底才重返市場。標準普爾500指數往往會在經濟衰退即將結束時強勁回升。除估值更具吸引力外，經濟復蘇的預期亦推動市場重估。重點是這受到聯儲局放寬政策的支持。鑒於政策在本輪經濟週期內迅速收緊，央行暫停進一步加息的跡象可能足以提振市場。