中國製造業收縮下的經濟增長韌性與投資啟示

2025年9月，中國製造業采購經理指數（PMI）錄得49.8%，連續第六個月低於50%的榮枯線，創下自2019年以來最長的收縮周期。製造業的持續疲軟，似乎與整體GDP和出口的正增長形成鮮明對比。

9月製造業PMI雖較前月有所回升，但整體仍處於收縮區間，反映出需求疲軟、成本上升及外部不確定性帶來的壓力。具體來看，新訂單指數為49.9%，雖接近榮枯線，但仍顯示國內需求不足；生產指數為51.2%，雖進入擴張區間，但增速放緩；原材料庫存指數為47.6%，表明企業去庫存進程持續。此外，高耗能行業PMI為47.5%，受環保政策和能源價格波動影響較大；而裝備製造業和高技術製造業PMI分彆錄得50.6%和52.9%，顯示新興產業仍具相對韌性。

本輪製造業收縮周期的延長源於多重因素。從內部看，中國經濟正從高速增長轉向高質量發展，傳統製造業麵臨產能過剩和需求疲軟的雙重挑戰。房地產市場的持續調整、消費信心恢複緩慢，進一步抑製了製造業的投資和訂單。從外部環境看，中美貿易摩擦升級，美歐對華關稅壁壘加高，導致對美出口下滑33%。地緣政治風險與全球供應鏈重塑，也進一步增加了企業的運營成本。

儘管製造業麵臨困境，中國整體GDP和出口仍保持增長，體現出經濟的多元化和韌性。2025年上半年，中國GDP同比增長約5.3%，第二季度增速為5.2%。第三季度初步預測增速約為4.5%，全年預計在4.8%左右，仍高於潛在增長率。這得益於經濟結構的“多腿走路”。服務業已成為增長主力，9月非製造業PMI為50.0%，雖較8月的50.3%略有下降，但仍處於榮枯線之上。服務業占GDP比重超過50%，涵蓋零售、金融、科技服務等領域，其持續擴張有效對衝了製造業的拖累。例如，數字經濟和消費回暖推動了電商、旅遊等行業的增長。

基建與投資是另一關鍵拉動力。政府通過財政刺激，如發行專項債和加大基礎設施投資，支撐了建築業和房地產相關領域。製造業收縮可能源於短期庫存調整，但通過政策支持和需求轉移，整體經濟仍實現了正增長。

出口方麵更是一大亮點。2025年前8個月，中國出口總額同比增長約6%，雖然8月增速放緩至6個月低點，但整體保持正值。9月出口訂單指數回升，進一步推動製造業生產改善。這一韌性主要來自新興產業的逆勢增長。“新三樣”產品——電動汽車、鋰電池和太陽能電池——出口呈爆發式增長。此外，人民幣適度貶值提升了價格競爭力，企業也通過供應鏈優化（如本地化生產）規避了部分貿易壁壘。

從更廣的視角看，中國經濟正從傳統製造業向高科技和服務業轉型，製造業PMI的收縮可視作結構性優化過程中的“陣痛”。政府近期推出的刺激措施，如降準、降息和專項債發行，預計將進一步提振內需和投資。

基於上述經濟背景，投資中國股市宜作以下布局：

1. 製造業連續收縮可能拖累相關企業盈利，引發短期回調。例如，鋼鐵、化工等傳統製造業股票易受影響，建議避免重倉。但近期降準和專項債等刺激政策已初現成效，9月PMI子項如生產指數和新訂單指數小幅回升，預示潛在反彈。短期內建議謹慎布局，可關注基建和消費複蘇相關股票，如建築材料和零售企業，這些領域受益於內需拉動，反彈空間較大。

2. 出口增長是當前亮點，“新三樣”產業鏈公司，如新能源汽車製造商和光伏企業，估值合理，且受全球綠色需求支撐，具備長期增長潛力。GDP增長依賴服務業和科技轉型，非製造業PMI的擴張表明科技股（如AI、數字經濟）和消費服務股（如電商、旅遊）對製造業拖累的敏感度較低，增長更為穩健。