下周焦點：關稅風暴未至，美國通脹回溫先行；風險資產何去何從？

當前市場焦點正轉向對美國通脹走勢、政策方向及結構性風險的再評估。下周即將公布的美國5月CPI數據將成為美聯儲下一步利率決策的重要依據，關乎年內降息預期的走向。同時，特朗普政府反覆無常的政策操作使市場形成「TACO交易」模式，波動率雖回落，但不確定性仍在累積。此外，美國財政刺激法案與債務壓力交織，歐洲亦面臨財政與市場信任的再平衡。分析師指出，當前環境下，需高度關注宏觀數據驅動與政策風格變化對資產配置和風險定價的深遠影響。



宏觀變量交織下的市場考驗
在經歷4月的劇烈調整后，近期市場表現出明顯的企穩跡象。雖然主要資產價格逐步回升，波動率明顯回落，但分析師指出，整體市場基調仍顯謹慎。當前金融市場面臨的核心問題，不再是趨勢明確的單向交易機會，而是政策預期與宏觀數據之間的拉鋸博弈。在此背景下，通脹走勢、政策路徑和結構性風險的動態演變，構成未來一周資產定價的主要線索。

通脹數據或為決策定錨
下周即將公布的美國5月消費者價格指數（CPI）被廣泛視為未來貨幣政策的「風向標」。由於這是美聯儲6月17-18日議息會議前的最後一份關鍵數據，其結果或將直接影響短期利率預期。目前市場普遍認為美聯儲將在6月維持利率不變，但年內仍存在兩次各25個基點降息的押注。

儘管核心通脹率已逐步靠近2%的政策目標，製造業和服務業的價格壓力卻再度浮現，特別是在新一輪關稅政策影響逐漸傳導之際，通脹路徑呈現出明顯的非對稱風險。五年期TIPS損益平衡通脹率（US5YTIP=TWEB）顯示市場預期未來五年平均通脹率略高於2%，高出不到0.3個百分點，說明交易員對通脹風險持謹慎但尚未恐慌的態度。

然而，美國褐皮書警示經濟活動減緩與價格上行並存的「滯漲式結構」，這使得CPI數據不僅關係到貨幣政策調整窗口，也關係到宏觀資產配置方向的再確認。

政策反覆引導波動率回落
特朗普政府近期「前緊后松」的政策風格成為市場新常態。無論是對外貿易舉措，還是與企業高管的直接交鋒，最終多呈現「試探—反彈—回撤」的三階段節奏。由此衍生出的「TACO交易」（Trump Always Chickens Out）逐漸成為市場的行為共識。

數據顯示，自1月20日至今，美國市場VIX波動率指數僅有7次突破20點，高於前期一個月內連續高企的47次，顯示市場情緒趨於穩定。分析認為這種穩定並非源於風險解除，而是因市場逐步適應政策「邊談邊打」的操作邏輯。

從結構上看，短期波動多數由個別事件驅動。例如特斯拉因政治風波市值驟減14%，引發相關資產同步調整。分析認為這種「高貝塔擾動」模式表明，政策噪音依舊是影響風險定價的重要變量，而非真正的長期趨勢力量。

美歐政策節奏分化與結構風險傳導
歐美之間的財政與貿易政策路徑正在走向分化。一方面，美國政府推動新一輪財政刺激計劃，議案內容涵蓋減稅與擴大支出，試圖通過短期財政擴張對沖增長壓力。但市場亦高度關注其對債務水平的影響，尤其是在赤字攀升背景下的可持續性問題。

另一方面，英國工黨政府即將發佈首次財政支出審查，財政大臣需在拉動增長與維持財政紀律之間尋求平衡點。市場記憶中，英國「迷你預算案」引發的債市動蕩仍歷歷在目，分析認為當前若財政支出再次突破風險底線，英債市場或將再度成為資產價格劇烈波動的導火索。

整體而言，歐美主要經濟體財政路徑與債務約束之間的張力，正在成為影響跨境風險溢價結構的重要變量。分析認為債務規模擴大疊加長期利率僵化，將對資產配置和收益預期構成深層次影響。