通脹降溫不降息，美聯儲的決定如何攪動金價與美元？

近年來，美國經濟在經歷了一輪高通脹的衝擊后，通脹數據逐漸呈現出緩和的跡象。按理說，通脹壓力的減弱本應為美聯儲降息鋪平道路，但令人意外的是，美聯儲卻選擇繼續保持觀望姿態，維持高利率政策不變。這一決定背後究竟隱藏着怎樣的考量？本文將深入探討美聯儲的決策邏輯，分析通脹預期、關稅政策以及經濟環境的複雜影響，並揭示這一政策對金價和美元的深遠意義。



通脹預期的隱形力量
通脹預期，這個看似抽象的概念，卻在美聯儲的貨幣政策中扮演着至關重要的角色。通脹預期指的是消費者和企業對未來物價上漲的心理預期，它雖然無形，卻能直接影響實際通脹的走向。經濟學家通過消費者調查和市場投資者的行為來推測這一預期。例如，密歇根大學的月度調查顯示，美國今年春季短期和長期通脹預期曾出現顯著上升，儘管在部分關稅措施暫停後有所回落；而紐約聯邦儲備銀行的另一項調查則顯示通脹預期僅溫和上升。基於市場的指標則表明，投資者預計未來一兩年通脹略有上升，但長期來看將趨於穩定。

通脹預期的核心邏輯在於其自我實現的特性。如果零售商預期未來成本上升，他們可能會提前提價以應對；房東可能提高租金以抵消預期的生活成本上漲；工人則可能因擔心物價攀升而要求加薪。這種連鎖反應可能導致通脹螺旋式上升，正如瑞銀經濟學家Alan Detmeister所言：「如果每個人都預計通脹會上升，那麼通脹就會上升。」反之，若消費者和企業相信通脹將長期保持低位，這種「錨定」的預期能夠有效抑制價格的劇烈波動，避免暫時性的價格衝擊演變為持續的高通脹。

關稅政策的不確定性陰影
特朗普政府近年來頻繁調整關稅政策，為美聯儲的決策增添了更多複雜性。關稅作為一種一次性成本推高手段，通常會導致物價短期上漲。然而，亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克指出，當前關稅環境並非教科書式的「一次性」衝擊，而是伴隨着持續的政策討論和不確定性。這種不確定性可能引發消費者和企業的心理反應，進一步推高通脹預期。博斯蒂克擔憂，關稅話題的反覆發酵可能讓企業和消費者對未來物價更加敏感，從而加劇通脹壓力。

然而，美聯儲理事克里斯托弗·沃勒對此持不同看法。他認為，關稅引發的物價上漲是一次性的，不會賦予企業持續提價的能力。他承認，這一判斷與2021年美聯儲誤判通脹「暫時性」的失誤有相似之處，但強調當前經濟環境已有所不同。如今，美國經濟並未面臨疫情初期那樣的超低利率或大規模財政刺激，住房和勞動力市場也未像之前那樣過熱。儘管如此，沃勒也坦言，當前的樂觀判斷仍存在風險，美聯儲需要謹慎行事，以免重蹈覆轍。

高利率的代價與權衡
美聯儲維持高利率的決定並非沒有代價。高利率可能導致房貸利率居高不下，抑制購房需求；企業投資也可能因融資成本上升而放緩。這對消費者和企業而言無疑是一場現實的考驗。然而，如果美聯儲過早降息，消費者和企業可能對物價上漲展現出更大的容忍度，一旦通脹預期失控，未來可能需要更大幅度的加息來遏制通脹，這將對經濟造成更嚴重的衝擊。

經濟學家們對當前通脹預期的上升表示擔憂。Eastspring Investments首席經濟學家Ray Farris指出，企業在過去高通脹時期通過提價獲利的經驗讓他們更加敢於試探消費者對價格上漲的接受度。消費者對通脹的敏感性在2021年至2023年的物價飆升后並未完全消退，這使得通脹預期變得更加脆弱。紐約聯儲主席約翰·威廉斯進一步警告，過去五年高通脹的經歷已深刻改變了公眾對通脹的認知，穩定的通脹預期不再是理所當然。

歷史的經驗與教訓
回顧歷史，美聯儲在最近一輪通脹中成功降低了通脹率，且未對經濟造成顯著損害，部分得益於公眾對通脹持續高企的預期較低。相比之下，20世紀70年代的高通脹持續了近十年，最終通過一場痛苦的經濟衰退才得以遏制。威廉斯強調，疫情前的低通脹環境塑造了公眾的預期，幫助美聯儲在疫情期間有效控制通脹。然而，當前通脹預期的不穩定性提醒着美聯儲，歷史的教訓不容忽視。

勞動力市場的隱憂
勞動力市場的動態也為美聯儲的決策增添了複雜性。諮詢公司安永的首席經濟學家Gregory Daco指出，經濟增長放緩和就業市場疲軟可能抑制通脹壓力。企業面臨成本上升的壓力，可能通過裁員等手段來抵消影響，而非一味提價。沃勒也認為，當前勞動力市場不夠強勁，工人更擔心保住工作而非要求加薪，這降低了通脹「第二輪爆發」的風險。

總結：美聯儲的謹慎抉擇與市場影響
美聯儲在通脹降溫之際選擇維持高利率，反映了其對通脹預期脆弱性和關稅政策不確定性的高度警惕。通脹預期的上升可能引發價格螺旋式上漲，而勞動力市場的疲軟則可能抑制通脹壓力。在這一背景下，美聯儲必須在通脹風險與經濟放緩之間尋找平衡，避免重蹈過去誤判通脹的覆轍。

對金價和美元的影響分析
美聯儲維持高利率的決定對金價和美元產生了顯著影響。首先，高利率通常會推高美元匯率，因為更高的利率吸引了尋求高回報的國際資本流入美國。這可能導致美元走強，尤其是在全球其他主要央行可能因通脹壓力較小而降息的背景下。然而，美元走強通常對金價構成壓力，因為黃金以美元計價，美元升值會使黃金對持有其他貨幣的投資者變得更昂貴，從而抑制需求。

另一方面，通脹預期的上升和關稅政策的不確定性可能為金價提供一定支撐。黃金作為傳統的避險資產，在經濟不確定性和通脹預期升溫時往往受到投資者青睞。如果關稅導致物價上漲的擔憂持續發酵，部分投資者可能轉向黃金以對沖潛在的通脹風險。然而，美聯儲的高利率政策可能限制金價的上漲空間，因為高利率增加了持有黃金的機會成本（黃金不產生利息收入）。

綜合來看，短期內美元可能因高利率而保持強勢，金價則可能在避險需求與高利率的壓制下呈現震蕩走勢。中長期而言，若通脹預期進一步失控，美聯儲可能被迫採取更激進的加息措施，這將進一步推高美元，但可能對金價構成更大壓力。反之，若經濟放緩的跡象加劇，美聯儲可能在未來被迫降息，這將削弱美元併為金價提供上行動力。

北京時間10:57，現貨黃金現報3379.10美元/盎司。