【黃金專題】牛市邏輯不變 金價3200相見

4月2日，伴隨美國關稅政策的實施，黃金從前期最高點3167美元一線一路回落，最大跌幅約6.8%。隨後一路收復失地，金價再度劍指3200美元一線。事實證明，前期黃金的回落是因為，市場情緒恐慌，許多資產被拋售，以及流動性不足引起的，黃金牛市的邏輯依舊存在，屬於黃金的牛市還未結束。

關稅重創美國

特朗普的關稅政策堪稱對美國及全球都是巨大衝擊。在既有全球貿易分工體系中，中東等資源國家負責基礎資源供應，東亞、東南亞及南亞等地區承擔中游製造業環節，美國則憑藉龐大消費市場、前沿科技與雄厚資本，成為全球經濟迴圈的關鍵樞紐。但美國貿然加征關稅，無異於主動削減全球消費端需求；若再推動製造業回流，美元環流也將陷入紊亂，全球經濟將迎來變局。

當前，美國金融市場正深陷股債匯三殺的泥沼。美股已步入技術性熊市，三大股市形態上完全走壞。4月9日，美債市場出現大幅拋售，2年期美債收益率上升至3.806%，10年期美債收益率一度飆升至4.515%，比4月4日的低點高出50BP，30年期美債收益率最高觸及5.023%。這一異常波動，直觀反映出市場對美國經濟前景與美元信用的深度擔憂。與此同時，美元指數走勢也不容樂觀，年初至今最大跌幅超過9.5%。4月10日，ICE美元指數跌破100大關，降至2023年7月以來的最低位99.66，交易商紛紛清算美國資產，轉投瑞郎等其他避險貨幣。此外，全世界對美國主權風險的認知正在攀升，美國1年期主權CDS近期急劇上揚，彰顯市場對美國主權信用風險恐慌情緒的升溫，投資者將開始尋求對沖機制，山雨欲來風滿樓啊！

黃金牛市不言頂

百利好特約智昇研究市場策略師鵬程認為，當下宏觀環境對黃金似乎越來越有利。美國經濟衰退風險急劇上升，美聯儲極有可能再度下場救市，疊加地緣政治等因素引起的避險情緒高燒不退。美國前財政部長、美聯儲前主席耶倫批評稱，特朗普總統的關稅政策對美國經濟造成“毀滅性打擊”；美國前國務卿布林肯也對這一大規模關稅舉措表示震驚，稱其違背全球合作潮流。歷史數據顯示，美國平均有效關稅稅率每上升1個百分點，就會削弱美國經濟增速約0.1個百分點，同時給通脹帶來相似幅度的上行壓力。

最理想的情況下，美國的平均稅率也會上升至24%，對美國經濟增速的衝擊不言而喻。美聯儲票委阿爾貝托·穆薩勒姆在公開場合警告，美國經濟正面臨顯著減速與通脹上升的雙向風險。基於此，美聯儲已經將美國經濟增速預期從2.1%下調至1.7%，高盛更是將美國未來12個月內陷入衰退的概率從此前的35%大幅提升至45%，摩根大通的預估則更為悲觀，美國經濟衰退概率飆升至80%。

隨著美國各項經濟數據接連走壞，美聯儲下場救市的緊迫性日益凸顯。近期美聯儲閉門會議或已在謀劃應對之策，最新披露的會議紀要顯示，美聯儲政策制定者幾乎一致判斷，美國經濟面臨通脹上升和增長放並行的嚴峻風險。從近期的利率互換市場走勢來看，市場已充分定價美聯儲到年內降息預期，預計到年底前將累計降息125個基點，相當於五次25個基點的降息幅度，最早或從五月開始降息週期。高通預測，在非衰退基準情景下，美聯儲將提前至6月啟動“保險式”降息，連續三次、每次降息25個基點；若經濟陷入衰退，降息幅度或將高達200個基點。

技術面上，黃金日線已經收復失地，均線多頭發散，上升結構擴展，中期可能會試探3270美元一線的高點。

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