中信建投期貨：宏觀改善有限，銅價延續整理

銅：周二晚銅價延續震蕩，滬銅主力運行至 77740 元/噸，倫銅運行至 9400 美元下沿。宏觀中性偏空。白宮透露特朗普將減輕汽車關稅與其他關稅的重複繳納，並與印度關稅談判將達成協議，但中美關稅仍無進展，市場情緒改善有限。美國 4 月諮商會消費者信心指數遠低於預期，為 2020年 5 月以來新低，近期多項經濟數據趨於降溫。基本面偏多。昨日上期所銅倉單減少 2842 噸至 3.4 萬噸，LME 銅去庫 300 噸至 20.25 萬噸，國內現貨升水繼續走強，本周供緊需增下去庫有望延續。受中美貿易戰影響，3 月中國再生銅進口 18.97 萬實物噸，同比減少 13%。總體來看，近期偏強的基本面對價格具備支撐，但特朗普政策反覆疊加美國經濟數據趨於降溫，預計價格延續承壓。假期間多項美國經濟數據密集公布期，需控制好倉位。今日滬銅主力運行區間參考77000-78000 元/噸。策略上，擇機降低倉位，觀望為主。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.05%，深證成指跌 0.05%，創業板指跌 0.13%，科創 50 漲 0.10%，滬深 300 跌 0.17%，上證 50 跌 0.22%，中證 500 漲 0.12%，中證 1000 漲 0.45%。兩市成交額為10221.20 億元，較前一交易日減少約 342.87 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：美容護理(2.60%)，機械設備(1.44%)，傳媒(1.27%)。表現最差的行業分別為：公用事業(-1.78%)，綜合(-0.97%)，石油石化(-0.55%)。基差方面，四大股指合約基差均小幅走強，IH、IF、IC、IM 當季合約年化基差率分別為-5.26%、-6.96%、-10.89%、-12.42%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。昨日股指窄幅震蕩，大小盤漲跌分化。臨近五一長假，資金交投情緒減弱。關稅擾動仍在持續，但近期中國積極與各方交流並取得一定進展，關稅擾動對市場情緒的壓制在短期稍減弱。近期政治局會議與國新辦發佈會均釋放較積極信號，但後續實質性政策落地仍需一定時間，需持續關注降息降准窗口及後續穩生產、促消費、擴內需等具體政策落地情況。短期來看，市場恐慌情緒雖基本消退，但觀望情緒較強使得成交量持續維持低位，窄幅震蕩可能性較大，美關稅擾動仍未出現較為明晰拐點，近期仍可能對股指造成不可預料衝擊，策略上觀望或輕倉持有多單。

股指期權：上個交易日，上證綜指跌 0.05%，深證成指跌 0.05%，創業板指跌 0.13%，科創 50 漲 0.1%，滬深 300 跌 0.17%，上證 50 跌 0.22%，中證 500 漲 0.12%，中證 1000 漲 0.45%，深證 100ETF 跌0.39%。兩市成交額為 10220.83 億元，較前一交易日減少約 342 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：美容護理(2.6%)，機械設備(1.44%)，傳媒(1.27%)。表現最差的行業分別為： 石油石化(-0.55%)，綜合(-0.97%)，公用事業(-1.78%)。臨近五一長假，資金交投情緒減弱。近期政治局會議與國新辦發佈會均釋放較積極信號，但後續實質性政策落地仍需一定時間，需持續關注降息降准窗口及後續穩生產、促消費、擴內需等具體政策落地情況。短期來看，關稅事件帶來的市場恐慌情緒雖基本消退，但觀望情緒較強使得成交量持續維持低位，窄幅震蕩可能性較大，美關稅擾動仍未出現較為明晰拐點，近期仍可能對股指造成不可預料衝擊。臨近長假，可構建期權領口組合，防範假期消息面變化帶來的市場波動風險。中期來看，隨着市場情緒企穩，節後期權隱波繼續回落可能性較大，可考慮低倉位逐步建倉雙賣策略。

氧化鋁：氧化鋁主力合約大幅下跌，國內現貨
市場價格企穩為主。2025 年一季度中國鋁
土礦進口量達 4709 萬噸，同期消耗量僅
為 4304.7 萬噸，理論過剩量達 404.3 萬
噸，國內礦石供給面臨逐步過剩的局面。
市場預期礦價有進一步下跌的空間，進而
在遠期合約增倉做空，09 合約錄得較大跌
幅，且長期邏輯無法在當下證偽，09 合約
大概率維持空頭趨勢。考慮到氧化鋁 5 月
仍有 150 萬噸產能準備檢修式壓減產，新
增產能供需增量預計在 5 月底，現貨的實
時供需並未明顯寬鬆，社會庫存數據已經
出現下滑趨勢。因此當前的格局是基本面
逐步改善，預期有所惡化，預計氧化鋁將
逐步走出 Back 結構，可考慮布局 06-07 合
約正套。

滬鋁：美國多項經濟數據弱於預期，其中 3 月
JOLTS 職位空缺創半年新低；4 月諮商會消
費者信心指數超預期下降至 86，創 2020 年
5 月以來新低；3 月商品貿易逆差創歷史記
錄；宏觀情緒仍然偏空。基本面看氧化鋁現
貨價格低位企穩，預焙陽極價格小幅走高，
電解鋁生產成本在 16500 附近波動，鋁冶鍊
利潤中位偏高。近期鋁價持續小幅反彈，持
貨商出貨較積極，現貨市場貨源較充足，下
游接貨較為謹慎。昨日國內電解鋁錠三地庫
存 51.2 萬噸，環比去庫 1.58 萬噸，節前備
庫採購告一段落，後續關注節後下游消費情
況。據終端反饋 5 月訂單存不確定性，節后
去庫節奏將放緩，壓制鋁價繼續反彈空間。

鐵合金：需求端，節前鋼廠正常採購，補庫體量並不多。日均鐵水產量 244 萬噸，創今年新高，但 5 月份終端需求面臨內需季節性下降和出口下滑風險，中期鋼廠降負荷的風險也在累積。對於遠端需求偏謹慎。供給端，寧夏內蒙等地工廠仍有減停產消息，考慮到工廠生產利潤仍然承壓，庫存仍有待消化，合金產量或將繼續下降。供需基本面仍偏弱，價格上方彈性有限。 觀點：短期觀望，上方壓力硅錳 6150-6300 元/噸、硅鐵 6000-6100 元/噸。

雙焦：臨近五一，期貨市場大幅減倉，近月合約明顯反彈，但遠月合約再創新低。粗鋼限產並未落地，政策層面影響下降。供給端，焦炭利潤修復並小幅提產，庫存有所增加。焦煤礦山正常生產，礦山庫存增加，海運煤供應邊際走弱，甘其毛都通關正常，總體貨源較為充足。日均鐵水產量偏高，鋼廠近端有利潤，短期或仍維持高產，但中期減產壓力也在增加。基本面偏弱，價格有壓力。 策略：節前觀望為主，焦煤 09 合約上方壓力 1030-1060 元/噸，節后可擇機嘗試波段做空。

滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩。基本面來看，原料端，近期回收商恐慌出貨，廢電瓶價格有所下調。供應端，原生煉廠生產運行基本穩定。再生煉廠到貨情況好轉，但多為前期高價保價訂單。目前生產仍維持虧損狀態，煉廠生產積極性不高。需求端，臨近假期下游接貨氛圍繼續淡化，部分電動車蓄企延長假期至 5-7 天。 總體來看，廢電瓶短期調整，再生虧損難以維繫，宏觀情緒好轉或有反彈空間。

隔夜滬鋅偏強震蕩。宏觀面，美國 3 月 JOLTS 職位空缺表現不佳，4 月諮商會消費者信心指數亦超預期下滑，經濟擔憂仍存。基本面看，供應端，原料方面，5 月 TC 報漲預期在 3300-3800 元/金屬噸居多，超 4000 報價接受度較低。供應端，冶鍊廠 4 月下旬開始陸續檢修減產，5 月排產環比減量。需求端，鍍鋅成品庫存較多，拖累開工上行，壓鑄廠家五一放假三到五天。現貨方面，節前備貨下，升貼水表現回暖。 整體來看，現貨一側支撐減弱，宏觀情緒影響下鋅價寬幅震蕩為主。

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