金銀比率影響因素解析

芝加哥商品交易所（CME）集團的董事總經理兼首席經濟學家Erik Norland表示，影響金銀價格比率的因素隨着時間的推移而演變，但兩者都受到了近期驅動因素的顯著影響。

在CME周二發佈的一份分析報告中，Norland指出，金價升至每盎司3500美元上方的歷史新高，然後有所回落。他說：「銀價也一直在同步上漲，在每盎司37美元上方見頂，但仍遠低於1980年和2011年的雙高點。隨着時間的推移，黃金和白銀的相對價格（以它們的價格比率來衡量）伴隨着供應增長、央行購買、技術進步以及亞洲大國經濟增速已經發生了變化。」


圖1：金價漲勢超過銀價，但最近銀價開始迎頭趕上（深藍是金淺藍是銀）

Norland指出，在日線圖上，金銀價格通常高度相關，一年滾動相關係數處於0.68至0.95之間。

他說：「目前，這兩種金屬的價格相關性是20多年來最弱的。此外，即使在高度相關的時期，金銀比率也會大幅波動。」


圖2：金銀相關性最近走弱，不過仍然很強

Norland寫道：「在黃金表現優於白銀的時期，金銀價格比（購買一金衡盎司黃金所需的白銀數量）自2020年以來首次超過100，然後在6月份回落至90。在1997年至2011年期間，一盎司黃金通常可以買到25至83盎司白銀，因此其目前的交易價格約為白銀價格的90倍，與曾經的歷史常態相去甚遠。」


圖3：黃金相對於白銀很昂貴，但金銀比率開始回落

他表示，從供應的角度來看，黃金相對於白銀表現出色可能顯得很神秘。他說：「近年來，黃金開採供應量約為9700萬盎司，而白銀開採產量約為8億盎司。黃金和白銀的開採產量在2010年代中期達到頂峰，在2010年代後期下降，然後穩定下來。二級供應（回收金屬）一直在增加，但二級供應往往回應價格變化，而不是推動價格變化。」

然而，黃金擁有白銀所不具備的優勢。Norland表示：「自2008年以來，央行一直是黃金的凈買家，而此前它們一直是黃金的凈賣家。央行購金永久性地把黃金從市場上移除了，或者至少持續到央行選擇減持黃金，而央行自2007年以來從未減持過黃金。」

他指出：「扣除央行的官方交易，今天的黃金供應低於2005年，而白銀供應卻增長了35%以上。」


圖4：央行購金意味着可供黃金的減少

在需求方面，Norland指出，黃金和白銀是通過珠寶市場聯繫起來的。他說：「但與白銀不同，黃金的工業用途很少。」

另一方面，銀有許多工業用途。他說：「25年前最大的應用是攝影，但它從占銀礦年產量的25%下降到不足4%，這在一定程度上解釋了白銀相對於黃金表現不佳的原因。積極的一面是，銀在電池和太陽能電池板中的應用越來越多，也就是說，大多數白銀用於其他工業用途，這使得白銀受制於全球工業需求的強度。」


圖5：不像黃金，白銀有許多工業用途

金銀比率也與亞洲大國的經濟增長密切相關，並傾向於跟隨該國的工業需求趨勢。

Norland寫道，最重要的是，央行購金推動了黃金相對於白銀表現出色，而隨着時間的推移，攝影業的衰落已經損害了銀價。他補充說：「太陽能電池板製造業的增長可能支撐銀價。」