美債市場為何如此堅挺？海外需求與空頭冬眠的秘密揭曉！

美國債券市場近期展現出驚人的韌性，儘管通脹、關稅、債務負擔以及美聯儲獨立性等諸多擔憂揮之不去，市場卻依然保持平靜。究竟是什麼支撐了這一全球最大、最重要的債券市場？本文將深入剖析美債市場的現狀，揭示海外需求激增與空頭退卻背後的原因，並探討未來市場走勢的可能性。



美債市場的意外平靜
債市義勇軍的失勢

所謂「債市義勇軍」，指的是那些通過推高借款成本來約束政府過度支出的投資者。他們曾在今年早些時候短暫掀起波瀾，推動債券價格下跌、收益率上升。然而，進入年中，這些義勇軍似乎偃旗息鼓，市場重歸平靜。截至7月23日，10年期美國公債收益率收於4.34%，低於年初至今4.40%的平均水平，與一年前和兩年前的平均值相比，僅高出不到10個基點。這種穩定令人意外，尤其是在通脹壓力、關稅爭議和赤字擴大的背景下。

波動率創三年半新低

更令人驚訝的是，美債市場的隱含波動率已降至2022年1月以來的最低水平。這表明，投資者對借貸成本即將飆升的擔憂正在消退。市場為何如此淡定？是投資者對經濟前景過於樂觀，還是另有隱情？答案或許隱藏在全球資本流動的動態之中。

海外需求的強勁支撐
豐厚回報吸引全球資本

美債市場之所以能夠保持韌性，一個重要原因是需求端的顯著回暖。當前較高的收益率對投資者而言極具吸引力，尤其是對那些尋求穩定回報的機構和個人投資者。此外，全球經濟放緩的擔憂進一步推高了市場對美債的需求，因為投資者預期利率可能下降，從而推高債券價格。

外國投資者蜂擁而入

根據美國財政部最新發佈的國際資本流動數據，5月份外國官方和民間部門凈買入美國政府債券高達1463億美元，創下歷史第二高的單月紀錄。如果將公司債券、機構債券和股票納入統計，外國投資者當月購買美國證券的總額更是創下歷史新高。其中，民間投資者的購買量佔到約80%，顯示出私人資本對美債的濃厚興趣。近年來，外國民間投資者持有的美債規模已超過官方機構，達到5萬億美元，而官方部門持有量為4萬億美元，這一趨勢還在加速。


圖：外國持有美國國債情況

海外需求的長期趨勢

海外需求的激增並非短期現象。外國投資者對美債的青睞源於其無與倫比的流動性和安全性。相比之下，其他主要經濟體的政府債券市場規模遠不及美國。例如，美國公債市場規模接近30萬億美元，超過中國、日本、法國、英國和意大利政府債券市場總和的規模，是德國公債市場的十倍。這種無可替代的市場地位，使得美債成為全球投資者的首選避險資產。

空頭為何偃旗息鼓？
經濟走勢與外生因素的博弈

美債收益率曲線後端的韌性，部分取決於美國經濟的表現。如果經濟持續放緩，投資者對低利率的預期將進一步推高債券需求。然而，一些外生因素也可能在未來刺激需求。例如，美國銀行系統的監管變化可能促使更多機構持有美債，而穩定幣的加速採用也可能間接增加對美債的需求，因為許多穩定幣以美國公債作為儲備資產。

空頭的隱憂未消

儘管當前市場平靜，但債市空頭仍有理由看跌。預計今年年底前，美國將發行高達1萬億美元的新債，這無疑將對市場造成壓力。此外，關稅政策、地緣政治緊張局勢以及財政赤字的持續擴大，都可能在未來推高收益率。然而，上半年的市場表現表明，債券市場的拋售潮往往難以持久，投資者似乎對這些不確定性已習以為常。

美債市場的獨特地位
無可替代的全球霸主

美國公債市場的規模和流動性使其成為全球金融體系的基石。無論是作為避險資產還是投資工具，美債在全球範圍內都缺乏真正的替代品。相比之下，其他國家的債券市場在規模和深度上均無法與之匹敵。這種獨特地位為美債市場提供了強大的需求支撐，即使在空頭蠢蠢欲動之際，市場也能迅速恢復平衡。

未來的不確定性與機遇

展望未來，美債市場的表現仍將受到多重因素的影響。全球經濟形勢、貨幣政策走向以及地緣政治局勢都可能為市場帶來新的波動。然而，強勁的海外需求和市場無可替代的地位，意味着美債市場短期內仍將保持韌性。債市義勇軍或許暫時退居幕後，但他們的影響力並未完全消失，未來市場走勢仍值得密切關注。

總結：韌性背後的秘密
美國債券市場的平靜超乎預期，海外需求的激增成為關鍵支撐。無論是民間投資者的熱情參与，還是美債無可替代的市場地位，都讓債市義勇軍的努力顯得徒勞無功。儘管空頭仍有理由看跌，但當前市場的韌性表明，短期內大幅拋售的可能性較低。