ADP失色、初請走高，非農若再軟美元何去何從

周五（9月5日），美市盤前美元指數圍繞98一線弱勢整理，自8月22日（傑克遜霍爾講話當日）以來，指數持續在97.55—98.85的「政策觀察區間」內拉鋸。



基本面：
本輪行情驅動依舊來自勞動力市場的質變而非通脹的量變。正如美聯儲主席在傑克遜霍爾暗示的那樣，風險評估正在轉向就業端：周三公布的7月JOLTS顯示，自2021年4月以來首次出現失業人數超過職位空缺的情況，更令人不安的是，醫療保健行業職位空缺降至五年低點，而該行業在過去三年貢獻了約40%的新崗位。與此同時，勞動力供給因移民放緩而收縮，需求也在降溫，使得失業率比非農新增更能刻畫供需平衡——前者兼具供需信息，後者僅捕捉需求。

今天市場盯緊8月非農：彭博調查中值為+75K；在此前的「軟信號」牽引下，部分機構給出了更低的「耳語值」。失業率預期從4.2%升至4.3%。周四的先行數據延續疲態：ADP僅增54K（預期65K，前值106K），初請失業金升至237K（預期230K，前值229K）。利率定價幾乎坐實9月降息：CME FedWatch顯示在9月16—17日會議上，25bp下調的概率約99.4%，且年內至少還有一次。需要留意的是，下周二勞工統計局將公布對企業調查的基準修訂，這可能重繪過去一年就業曲線；此外，下周的CPI或小幅走高，但市場已率先把「增長降溫>通脹粘性」的邏輯寫入價格。海外長端利率方面，德法30年期收益率較周三低位有所回升，但仍處相對高位；美國端利率回落緩解了本周早些時候的債市衝擊，期限利差的鬆動壓制了美元的被動支撐。

技術面：
基於小時圖，當前走勢的技術錨點較為清晰：布林中軌98.1964、上軌98.4635、下軌97.9292構成「動態通道」。價格自98.4359回落後，多次受阻於中軌並沿中軌下方運行，帶寬階段性下擴，顯示下行趨勢仍佔優。最新報價靠近98，若有效跌破97.7770，則測試區間下沿97.55的概率上升。向上，只有收復並穩站98.1964，才有望回測98.4635，進一步挑戰98.6330與區間上沿98.85。



動能端，MACD顯示DIFF -0.0685、DEA -0.0470均處零軸下，空頭優勢未改，但柱狀圖-0.0428的負值較前期有邊際收斂跡象，存在技術性反抽的空間；RSI(14)在39.1123附近，仍處50下方的弱勢區，但從超賣邊緣回升配合下軌支撐，提示短線下跌動能衰減。

市場情緒觀察：
利率預期下移疊加就業「軟着陸轉弱」的敘事，使美元多頭採取降槓桿與逢高減倉的策略，期權端美元看漲/看跌比率趨於均衡偏空，情緒偏向「謹慎做空美元、數據前減倉」。周內來自聯儲官員的口徑亦偏鴿：紐約聯儲表述「漸進降息」，芝加哥聯儲強調9月「仍然是一次有分歧的會議」，並直指勞動力市場惡化。這種「政策可驗證—數據先行」的框架，促使利率端成為主導變量，而非通脹。對權益市場與信用利差而言，溫和走弱的非農被解讀為風險偏好友好；但若數據「過弱」，對增長預期的二次打擊將推高波動率，美元雖可能下行，但跨資產的防禦情緒會同步上升。

後市展望：
空頭路徑：若非農≤75K且失業率≥4.3%，美元指數可能下破97.7770，進一步考驗97.55；若隨後出現小時級回抽不破下軌，將形成順勢下行的「帶外行走」。

多頭路徑：若非農明顯強於75K且失業率不升，美元可能上穿98.1964並回測不破，屆時將向98.4635發起衝擊，突破後上看98.6330與98.85；但若缺乏量能（動能指標不確認），需警惕假突破與回落再測中軌。