零售數據"冷箭"射中市場！但為什麼債市比黃金更"慌"？

周二（6月17日），美國商務部公布的5月零售銷售數據引發市場廣泛關注。數據顯示，5月零售和食品服務銷售額環比下降0.9%，超出市場預期的0.7%降幅，創下2023年3月以來最大單月跌幅。

核心零售銷售（剔除汽車、汽油等波動項）月率下降0.3%，同樣不及預期的0.3%增長，顯示出消費者支出的疲軟態勢。與此同時，4月數據修正為環比下降0.1%，進一步凸顯消費動能放緩的趨勢。汽油價格下跌、汽車及家居改善用品支出減少成為拖累零售數據的主要因素，而餐飲支出持平，住宿和機票支出略有增長。

美國銀行的信用卡和借記卡數據顯示，5月家庭支出同比增長0.8%，但環比下降0.7%，表明消費者信心和實際購買力受到一定壓力。在數據公布后，市場反應迅速但分化，美元指數短線上揚，黃金窄幅震蕩，國債收益率略有回落，投資者對美聯儲降息預期的討論上迅速升溫。



市場即時反應：美元走強，黃金持穩，債市謹慎
數據公布后，美元指數在半小時內上漲18個點，最高觸及98.2512，反映市場對經濟數據疲軟但美聯儲政策預期相對穩定的解讀。現貨黃金價格在3386.5美元/盎司附近窄幅震蕩，較數據公布前變化不大，顯示避險需求與美元走強之間的博弈。美國國債收益率則呈現溫和回落，10年期國債收益率下跌4.5個基點至4.409%，2年期收益率下跌3.2個基點至3.937%，30年期收益率下跌3.6個基點至4.919%。這表明債市對零售數據的反應較為溫和，投資者更多在消化數據對未來經濟增長的潛在影響，而非立即調整對利率路徑的預期。

相比歷史走勢，美元指數的上漲幅度較為有限。2025年2月CPI超預期時，美元指數曾短線飆升55個基點，突破108.40，而此次零售數據引發的漲幅遠不及當時。現貨黃金在2月CPI數據公布后曾暴跌1%，最低觸及2863.99美元/盎司，而此次黃金價格的穩定性顯示市場對零售數據的反應更多集中在消費疲軟的信號，而非對貨幣政策的劇烈重新定價。國債收益率的回落也與近期趨勢一致，10年期收益率自6月16日的4.46%高點略有回調，顯示債市對經濟放緩的擔憂有所升溫，但尚未觸發大規模拋售。




美聯儲降息預期：9月概率穩定，市場情緒分化
零售數據公布前，市場對美聯儲降息的預期已有所調整。部分交易員和分析師在數據公布前一天（6月16日）指出，零售銷售若出現負增長，可能進一步強化通縮風險，推高降息預期。當前市場預測零售數據為負增長，暗示通縮風險抬頭，可能拖累GDP增長。」這一觀點反映了市場對消費疲軟的擔憂，認為零售數據可能為美聯儲提供更多降息的理由。

數據公布后，聯邦基金期貨市場顯示，9月降息概率維持在65%，12月再次降息的預期也未顯著變化，而7月降息概率僅為13%，較數據公布前的預期略有下降。知名機構分析指出，零售數據的超預期下滑強化了經濟放緩的信號，但並未顯著改變市場對美聯儲政策的預期。一方面，消費支出疲軟可能促使美聯儲更早採取寬鬆政策；另一方面，近期強勁的非農就業數據（12月新增25.6萬個崗位，遠超預期）令市場對美聯儲過快降息的預期保持謹慎。

機構賬戶普遍認為，零售數據雖弱，但不足以推動美聯儲在本周政策會議上釋放鴿派信號。零售數據確認了消費放緩，但勞動力市場依然穩健，美聯儲可能繼續觀望至9月。

散戶的反應則更為情緒化。部分散戶對零售數據表達了悲觀情緒，認為消費疲軟可能預示經濟衰退風險上升。有散戶交易者評論道：「零售數據這麼差，消費者明顯沒錢花了，經濟要涼？黃金得再漲一波！」然而，也有散戶對黃金的短期表現感到失望，認為美元走強和收益率企穩限制了黃金的避險吸引力。相比之下，機構分析更注重數據的結構性影響，例如Pantheon Macroeconomics的薩姆·湯姆斯預測零售銷售可能下降1%，並指出汽油、汽車和家居支出的減少是主要拖累，這與實際數據高度吻合。

市場情緒變化：避險與觀望並存
零售數據公布后，市場情緒呈現出避險與觀望並存的特徵。美元指數的短線上漲反映了市場對美聯儲維持高利率的短期預期，但漲幅有限表明投資者對經濟前景的擔憂有所加劇。黃金價格的窄幅震蕩則顯示出避險需求與美元走強之間的平衡，部分投資者可能在等待更多數據（如本周的工業生產或消費者信心指數）以進一步判斷經濟走向。債市收益率的溫和回落則暗示投資者對經濟增長放緩的敏感性上升，但尚未達到觸發大規模避險操作的程度。

值得注意的是，市場對關稅言論的反應也在數據公布後有所體現。部分機構指出，特朗普的關稅言論可能加劇消費者實際收入的壓力，從而進一步抑制零售支出。一家知名機構分析稱：「關稅言論引發市場對物價上漲的擔憂，疊加零售數據疲軟，可能在未來幾個月進一步壓縮實際消費能力。」散戶中也有類似觀點，一位交易者指出，「零售數據已經這麼差了，要是關稅再推高物價，消費者還怎麼花錢？」這些討論表明，市場對外部政策風險的關注度正在上升，尤其是在消費數據走弱的背景下。

未來趨勢展望
展望未來，零售數據的超預期下滑為市場敲響了警鐘，但短期內難以徹底改變美聯儲的政策路徑。9月降息的概率雖維持穩定，但本周美聯儲政策會議的表態將成為關鍵。如果美聯儲繼續強調勞動力市場的韌性並淡化消費疲軟的影響，美元指數可能在98-100區間內進一步走強，黃金則可能面臨下行壓力，測試3350美元的支撐位。反之，若美聯儲釋放鴿派信號，黃金可能突破3400美元關口，國債收益率則可能進一步回落至4.3%以下。

長期來看，消費支出的持續疲軟可能加劇經濟放緩的預期，尤其是在關稅言論和俄烏局勢等地緣政治風險的背景下。機構分析普遍認為，2025年下半年的經濟走勢將高度依賴勞動力市場和通脹數據的表現。如果零售數據繼續走弱，疊加勞動力市場出現裂痕，美聯儲可能被迫提前降息，從而提振黃金和債市，壓制美元指數。散戶則需警惕市場波動的加劇，尤其是在多重風險因素交織的情況下，保持靈活的交易策略至關重要。

總之，5月零售數據的意外下滑為市場注入了新的不確定性。美元的短線反彈、黃金的震蕩企穩以及債市的謹慎反應，共同勾勒出當前市場的複雜情緒。投資者需密切關注本周美聯儲的政策信號以及後續經濟數據，以把握短期波動與長期趨勢的平衡。