黃金漲勢深度解析：兩年價格翻倍，央行與ETF資金持續湧入

現貨黃金周二（9月23日）創下3759.12美元/盎司的紀錄，自2022年底以來已經翻倍。由於多種因素的共同作用，金價強勢格局有望延續。



金價上漲的主要驅動力來自央行購買和強勁的投資需求，後者從實貨金ETF吸引大量資金流入便可見一斑，而美國總統特朗普顛覆西方安全政策、與其他國家開打貿易戰，以及美聯儲獨立性堪憂，也進一步推升了需求。



（全球黃金需求分類示意圖，注：紅色代表珠寶首飾需求、粉色代表凈投資需求、綠色代表央行凈購入需求、藍色代表工業領域需求）

央行購金潮持續，儲備多元化成趨勢
諮詢公司Metals Focus數據顯示，自2022年以來，全球央行年均購金量均超過1000噸，預計2025年將購買約900噸，較2016-2021年年均457噸的水平翻倍。

這一結構性轉變源於2022年西方為限制俄羅斯，凍結了該國約一半的官房外匯儲備，此後發展中國家加速外匯儲備多元化，以減少對美元的依賴。

世界黃金協會（WGC）指出，2022-2025年間央行購金占黃金總需求的23%，是2010年代平均佔比的兩倍。值得注意的是，其向國際貨幣基金組織報告的官方數據僅反映了2024年央行實際購金總量的約34%，暗示真實需求可能更強。

珠寶消費承壓，投資需求崛起
作為傳統黃金消費主力，珠寶行業需求因金價高企而顯著萎縮。WGC數據顯示，2025年第二季度全球金飾需求下降14%至341噸，創下2020年第三季度以來新低。

高價對中國和印度等主要市場的抑制尤為明顯。據WGC估計，高價格刺激了黃金需求的下降，中印兩個市場份額總和在過去五年中第三次跌破50%。
Metals Focus估計，2024年黃金飾品所需黃金減少了9%，至2011噸，今年降幅料為16%。

零售投資市場對不同投資品的偏好發生重大變化，但市場總體買興依然旺盛。
零售投資市場呈現「降條增幣」特點：2024年金條投資需求增長10%，而金幣購買量下降31%。

Metals Focus預計，由於漲價預期，亞洲的需求依然旺盛，今年的實物黃金凈投資將增長2%，達到1218噸。

黃金ETF重現大規模資金流入
黃金上市交易基金（ETF）已成為需求增長的關鍵推手。2025年上半年，全球黃金ETF需求增長397噸，為2020年以來同期最大需求流入。

截至6月底，黃金ETF總持倉量回升至3615.9噸，為2022年8月以來最高水平，逐步逼近五年前3915噸的歷史峰值。

Metals Focus預測，在2024年小幅流出7噸后，2025年黃金上市交易產品(ETP)凈流入量有望達到500噸，顯示機構資金正系統性回歸黃金市場。

當前黃金市場由央行購金、強勁投資需求以及地緣政治與政策不確定性共同支撐。儘管高價格抑制了部分珠寶消費，但投資與儲備需求的結構性上升預計將繼續為金價提供強勁動力。

北京時間13:11，現貨黃金現報3746.24美元/盎司。