日元崩了？否高市早苗上台引爆政策暗戰

周四歐洲交易時段開盤后，美元兌日元曾嘗試突破153.00關口，但未能守住該水平，隨後回吐部分漲幅。不過，該貨幣對仍於九個月高位區間震蕩整理，目前下行空間暫被限制在152.40關口之上。

投資者仍擔憂，高市早苗在執政的自民黨選舉中意外勝選后，或開啟新一輪財政寬鬆周期，且這將對日本央行形成政策壓力，使其不得不延續寬鬆貨幣政策立場使日元貶值，但其實沒有這麼悲觀事件背後可能展開一場政策暗戰。我們對近期市場上的事件和觀點進行了歸納，並且兌後續日元走勢進行了展望



受政府影響，日本央行會暫時維持低利率
周四，新任自民黨領袖（且極大概率出任下任首相）高市早苗的經濟顧問本田悅朗公開表態，明確指出日本央行應「對加息持謹慎態度」，這進一步印證了市場此前的擔憂。

本田悅朗稱，下次加息時點尚不明確，且日元貶值對經濟復蘇具備正向作用——這番表述進一步強化了日本央行推遲後續緊縮動作的政策壓力。

此外，若公明黨退出聯合政府，那麼在首相提名投票中玉木雄一郎（Tamaki）可能當選新首相的情況已引發擔憂。

鑒於政治局勢的不確定性，市場需保持謹慎。

通脹預計走低，出口放緩不利於加息
今日早間，日本公布8月勞動力現金收入增速放緩，同比增長1.5%，而此前修正後的增速為3.4%（初始值為4.1%）。經通脹調整后，實際現金收入同比下降1.4%，7月數據也從初始的增長0.5%修正為下降0.2%。不過，正如昨日公布的數據所示，收入增速放緩並未抑制日本家庭支出，該指標同比仍增長2.3%。

此外，日本8月經常賬戶盈餘規模擴大至約3.78萬億日元，較7月的2.68萬億日元有所增加，但低於2024年8月的3.97萬億日元；同期貿易逆差則從7月的1.895萬億日元、2024年8月的3.855萬億日元收窄至1,056億日元。儘管日元表現疲軟，但市場普遍認為，即將上台的自民黨新政府或會阻礙日本央行加息。上周末，互換市場對日本央行加息的定價還隱含14個基點的幅度，周一該幅度降至略低於5個基點，目前則小幅回升至6個基點出頭。

日元貶值有利於日本基本面最終反哺日元幣值
本田認為在經濟復蘇階段日元的適度貶值對經濟有利，日本本土市場憑藉旅遊消費熱潮實現增長，而弱勢日元進一步放大了海外收益換算成日元后的賬麵價值。但預計超越155日元兌1美元的急劇貶值不太可能出現。

市場對日本央行加息的預期顯著降溫，10月底加息概率已降至27%，12月加息概率為44%。

高市交易和宏觀對沖基金是日元短期貶值一大推手
在今日的東京外匯市場，市場預計美元兌日元將繼續延續「高市交易」（即賣出日元、賣出日本國債、買入日本股票），利用下任首相任命前的政治真空期。

4日高市早苗當選自民黨（LDP）新總裁后，在對被稱為「高市經濟學」（SanAEconomics）的高市早苗經濟政策的猜測推動下，「高市交易」（賣出日元、賣出日本國債、買入日本股票）將美元兌日元推升至153.00日元。

新內閣的組建必須等待定於15日召開的臨時國會會議選出下任首相；不過，有報道稱該會議可能推遲至20日左右。

在這一政治真空期內，市場拋售日元的勢頭可能會持續。

據市場消息人士透露，投機性投資者被迫了結了其截至上周末仍持有的日元多頭頭寸。

目前，他們正通過日元套利交易和美元看漲期權，為美元進一步走強、日元進一步走弱做準備。

野村國際（NomuraInternational）和花旗集團（Citigroup）交易員的說法稱，宏觀對沖基金周一在日元交易中活躍度極高，其中很大一部分資金流動反映的是看漲頭寸的「大規模平倉」，而非新開倉看跌押注。

市場預期高市早苗（SanaeTakaichi）勝選可能推動財政刺激，並放緩日本央行的加息步伐，在此背景下，美元兌日元匯率飆升近2%。

交易員表示，許多基金買入美元主要是為了了結現有空頭頭寸，而非建立新的看跌敞口。

野村倫敦分行十國集團（G10）即期交易主管安東尼·福士特（AntonyFoster）表示：「在我看來，這是一場大規模平倉。」

「自民黨選舉以來，我們確實看到了一些美元買盤，但不能說宏觀對沖基金整體在採取某種特定操作。有些在平倉，有些在做多美元，但主要資金流向似乎是前者。」

期權市場的活動也反映了這些動向，但值得注意的是，這些即是推力，但是在時機成熟的時候，完全會使日元出現相反的走勢，並且這些都是短期助力不具備長期性。

日元大幅貶值不符合美國利益
特朗普政府持弱勢美元立場，試圖通過提高關稅縮減貿易逆差。

據報道，美國財政部長貝森特（Bessent）曾於2月及8月與日本央行行長植田和男的電話會談中，要求日方加息以遏制日元貶值，其中2月5日會談期間，美元兌日元匯率交投於152-154日元區間。

2024年，美元兌日元突破161日元關口后，美元走強、日元走弱的趨勢發生逆轉，此輪逆轉由時任財務大臣門田康弘（Kadota）主導的拋美元、購日元干預操作推動，市場據此將152日元界定為「門田天花板」。

本周初，當美元兌日元突破150日元關口時，前自民黨總裁安倍晉三的經濟顧問（現兼任自民黨總裁高市早苗經濟顧問）本田悅朗（Honda）出面抑制匯率過度波動，財務大臣加藤亦就匯率過度波動發聲警告。

不過，目前幾乎無跡象顯示日本國內貨幣當局具備切實阻止日元貶值的意願。

2025年，受貨幣政策分化、日元套利交易平倉及風險偏好頭寸調整等多重因素驅動，美元兌日元大幅升值，已成為全球投資者的核心關注點。

日元作為避險資產的角色在動搖
正如歐洲央行（EBC）預測中所討論的，儘管從歷史表現看，日元在全球避險周期中往往會升值，但在美國財政擔憂及市場情緒變化的背景下，其避險屬性的可靠性已受到質疑。

對投資者而言，核心啟示在於需對沖套利交易資金流動及政策分化引發的突發變動。

日元套利交易的平倉已表明，資金重新配置的速度之快，這既催生風險，也孕育機遇。

持有美元兌日元敞口的投資者需密切關注各國央行的政策溝通，尤其是美聯儲的通脹展望及日本央行的加息立場。

美國方面，美聯儲9月會議紀要未扭轉市場預期，市場仍普遍認為美聯儲將在10月再次降息，且12月大概率進一步降息。

當前美國政府處於停擺狀態，核心基本面數據因停擺缺失，難以對上述預期形成修正，交易員將重點關注今日晚些時候美聯儲主席傑羅姆?鮑威爾及負責監管事務的副主席米歇爾?鮑曼的講話。

結論：
2025年美元兌日元的大幅升值，是多重結構性力量共同作用的結果：涵蓋日元套利交易平倉、分化的貨幣政策及動態調整的風險偏好頭寸。

儘管美元的主導地位短期內看似穩固，但套利交易策略的脆弱性及日元的潛在回升空間，凸顯出實施動態風險管理的必要性，即日元並沒有長期貶值的基礎。

在全球市場于這一複雜環境中演進的過程中，投資者需保持靈活性，在追求收益的機遇與貨幣政策環境快速變化的現實之間尋求平衡。


（美元兌日元日線圖，匯價遇上升通道受阻，來源:易匯通）