美元困於關稅與一季度經濟放緩之間，歐元/美元匯率出現大幅反彈

以下是荷蘭國際集團（ING）對主要貨幣對發表的最新看法。

今日標志著特朗普的」美國優先」議程又邁出了一大步。美國正對加拿大和墨西哥徵收高額關稅，還對中國加征了額外關稅。加拿大和中國已宣布實施報復性關稅。令人驚訝的是，外匯市場的反應較為平淡，這主要是因為美國疲軟的經濟活動正在削弱美元。



美元：關稅對美元有利，但股市調整並非如此

在特朗普總統第一任期內，我們認為減稅（2017年底）和隨後的關稅措施（2018年3月-2019年8月）的先後順序是美元走強的關鍵原因。換句話說，在發動關稅戰之前，美國經濟得到了一些財政支持。而如今的情況似乎是，美國政府在新政府上任初期就採取保護主義措施，卻沒有國內的支持。這意味着，儘管美國現在將關稅政策擴大到加拿大和墨西哥，但美國國內經濟活動疲軟，導致市場預期美聯儲今年降息幅度為75個基點，而非50個基點。這使得美元未能因關稅消息而走強。

美元近期的走勢可能取決於美國股市的表現。對主要貿易夥伴徵收25%的關稅可能會令人震驚，從歷史上看，貿易摩擦對股市來說是個壞消息。現在投資者採取更具防禦性的投資策略也就不足為奇了，這將使日元和瑞士法郎在交叉匯率中繼續表現出色。如果美國股市走勢惡化，那麼美元/日元和美元/瑞士法郎的匯率也可能會大幅下跌。

如今關稅的實施也提醒我們，美國政府的財政議程需要關稅收入。這可能意味着目前的關稅不太可能很快取消，而且很可能在4月擴大為全面關稅。預計特朗普總統將在美東時間21點向國會聯席會議發表演講時概述這一議程。由於關稅是他將高薪製造業工作崗位帶回美國這一議程的核心，對於依賴商品出口或經濟開放程度較高的國家的貨幣來說，環境仍將十分艱難。

最終，我們仍然認為美元在今年上半年總體上會走強，但過程可能會坎坷。

美元指數（DXY）對歐洲貨幣的權重很大，而歐洲貨幣正受到關稅消息和歐洲激進國防開支計劃的衝擊。這很難判斷，但關稅因素很可能使美元指數的支撐位保持在106.15-106.35，除非美國股市暴跌。

歐元：歐洲增加國防開支的說法言過其實

由於投資者關注歐洲國防股的大幅上漲，歐元/美元匯率昨日出現了大幅反彈。歐洲現在需要大幅增加國防開支，這一點毋庸置疑。但問題是，這對匯率意味着什麼呢？歐洲的國防開支能否推動歐洲經濟增長，並縮減歐洲央行的寬鬆周期呢？

我們的歐元區經濟團隊懷疑國防開支對歐洲增長前景不會有重大影響。畢竟，在2022年俄烏衝突后，德國設立了1000億歐元的特別國防基金，但目前僅支出了約四分之一。我們當然不想阻礙歐洲國防股的上漲和歐洲政府債券收益率曲線的趨陡，但我們確實懷疑基於這一說法而買入歐元是否合理。

相反，在很大程度上，是美國數據的走弱和對美聯儲預期的重新定價推動了歐元/美元匯率的上升。在不到一個月的時間里，大西洋兩岸兩年期國債收益率利差驚人地收窄了35個基點，這完全是由對美聯儲的重新定價推動的。這一利差是否會進一步收窄，可能取決於美國股市對關稅消息的反應。

目前歐元/美元匯率很難判斷，但迫在眉睫的關稅對歐元區這樣的開放型經濟體來說是一個真正的威脅。如果歐元/美元匯率由於某種原因突破1.0535-1.0550的阻力位，我們懷疑這種漲勢是否具有可持續性。

日元：少數受益者之一

外匯市場轉向防禦性配置對日元有利。同樣，全球貿易摩擦的威脅及其對增長前景的影響，可能會使全球利率向日本的低利率水平靠攏，這對日元也是有利的。認為日元在交叉匯率中會表現出色，這是目前一種普遍的觀點。隨着經濟敏感型貨幣的估值下降，歐元/日元、澳元/日元和加元/日元等貨幣對的匯率預計將下跌。

美元/日元的情況則略顯複雜。要想美元/日元匯率決定性地跌破148.50-148.65，可能需要股市拋售，或者周五美國就業報告出現大幅利空——那樣的話，特朗普總統可能會更希望美聯儲降低政策利率。