中信建投期貨：降息預期落地，貴金屬漲勢稍緩

貴金屬：中美代表談判后，中美元首通電話，同時美方仍然試圖聯合盟友針對中國，歐美對俄繼續採取相應限制措施，地緣風險並未降低。 美聯儲 9 月會議如預期降息，鮑威爾對後續降息進程仍然謹慎，特朗普對美聯儲獨立性的干預暫不顯著。總體來看，美聯儲 9 月降息靴子落地，市場對後續降息仍有期待，俄烏衝突解決進程緩慢，地緣風險並未下降，貴金屬仍有較強支撐。


原油：上周原油價格先反彈后回落： 上周 WTI 原油價格在地緣風險的驅動下收穫支撐；但市場對於長期供應的擔憂和對需求的不確定性亦形成壓制；儘管美聯儲完成 25 個基點的降息，但市場反應平淡；儘管美原油庫存下滑，但成品油累庫亦引發市場疑慮。 地緣風險升溫，歐洲自俄能源進口或進一步受阻： 烏克蘭無人機連續襲擊俄黑海、巴倫支海沿岸油港與煉廠，至少兩艘原定裝貨的 ESPO 原油船期被推遲；波蘭境內亦出現俄制無人機殘骸，市場開始重新計入「波羅的海—北極航線」中斷風險。烏方持續打擊俄能源基礎設施，對俄羅斯能源生產和出口造成明顯影響，但市場對供應風險計價暫時有限，西方對烏使用遠程武器仍有限制。特朗普本周多次呼籲歐洲停止購買俄羅斯能源，並認為當歐洲停止購買俄羅斯原油后，便具備對俄羅斯進行進一步制裁的條件。市場對俄油後續出口的不確定性進行了初步定價，給原油市場帶來 1 到 1.5 美元的支撐，在俄油沒有出現明確出口受阻的情況下，市場仍難以徹底定價後市風險。

鋼材：宏觀方面，本周隨着美聯儲降息預期落地，市場回歸國內邏輯。而國內8月經濟數據喜憂參半，尤其是房地產投資和銷售數據依舊疲軟，規上工業增加值回落，失業率上升，市場交易更多托底政策出台。總體上看，不管上漲還是下跌，本周行情的驅動均在於宏觀，供需層面對價格驅動力度有限。 產業方面，本周鐵水繼續小幅回升，穩定在240萬噸以上。鋼廠保持正現金流的背景下，減產意願並不強烈，高鐵水產量支撐原料保持高位震蕩。目前鋼材仍處於成本定價的邏輯當中，原料端偏強勢，鋼材易漲難跌。 展望下周，目前整體市場上漲驅動仍是宏觀政策驅動，從產業角度來看供強需弱局面仍然存在。整體來看，鋼市上有壓力下有支撐，預計節前鋼材市場震蕩偏強運行，下周關注螺紋 2601 合約能否突破 3200 元/噸，熱卷 2601 合約能否突破 3450 元/噸。

工業硅：市場運行情況：本周工業硅震蕩偏強運行，漲幅主要來源
于周五，短期基本面變化有限，供需表現整體平穩，市場主要
受政策預期以及部分利多傳言影響，但據我們了解實質利多因
素十分有限。SI2511 整周漲跌幅+6.40%，收于 9305 元/噸。
供應情況：本周工業硅開爐數續增，但增幅較前期放緩。
據百川盈孚數據，截止 9 月 18 日，我國金屬硅開工爐數 311
台，整體開爐率 39.07%，較上周增加 3 台。
需求情況：本周多晶硅價格延續漲勢，下游普遍接受漲價，
政策端亦有新增淘汰落後產能的指引，多晶硅價格保持堅挺，
但當前多晶硅庫存持續積累，後市仍有控產可能；有機硅價格
小幅上漲，但終端需求支撐仍然不足，有機硅對工業硅支撐有
限；鋁合金行業相對平穩，對工業硅維持剛需；工業硅 8 月出
口再超預期。
成本利潤：工業硅生產成本變化不大，各類原料價格平穩
運行。利潤方面，由於工業硅現貨價格走高，工業硅生產利潤
有一定修復。
總結：近期工業硅呈現偏強運行態勢，主要支撐來源於政
策預期，此外，亦有部分倉單收緊以及多晶硅增產傳言，但據
我們了解實質利多十分有限。從基本面來看，工業硅開工處在
年內高位，且供應有進一步增加傾向，下游多晶硅在政策指引
下價格持續上調，但後續仍面臨控產減少工業硅消費的風險，
其餘下游維持相對穩定的運行態勢。總體來看，工業硅基本面
並無顯著利多支撐，市場情緒更多受政策預期引導，前期價格
沖高后注意行情回調風險。操作上，輕倉做空，SI2511 合約參
考區間 8600-9400 元/噸。


橡膠：近期仍是泰國等東南亞主產區雨季的高峰，降雨仍對割膠形成一定限制（注：雨水多不代表能夠割膠的區域和天數更少，但是會限制割膠作業的範圍擴張）；科特迪瓦依然少雨；故，產量的短期擴張依然受限，符合季節性規律。需求端，國內輪胎企業進入集中檢修期，隨着開工下滑，成品庫存迎來去化，隨着時間推移，需求端表現堅挺。在市場預期持續降溫后，即過去高點的定價認為未來市場能夠持續的需求增長，然而當未來已至的那一刻，並沒有兌現增長預期，糾正了平衡表的定價偏誤（重要註解：時點狀態的「好」並不一定對應動態的「更好」，尤其是未來的變化）。向後看，儘管需求的大幅增長相對有限，同時需求的大幅衰退也相對難出現（即4月關稅預期定價了平衡表最悲觀的預期），中國市場的需求增長已然慢慢兌現，當下平衡表不具備突出矛盾，對應單邊價格趨勢有限。短期內，RU&NR定價區間相對穩定（上下500點）。

鎳不鏽鋼：宏觀方面，美聯儲降息符合預期，市場預期年內共降息 75BP，但由於預期此前已被 price-in，故議息會議落地后對有色板塊的提振相對有限。 產業方面，現貨成交表現一般，下游繼續按需採購，壘庫壓力限制鎳價上方空間。硫酸鎳價格繼續強勢，原料端中間品價格堅挺，消息面上剛果（金）正考慮將其鈷出口禁令延長至少兩個月，鈷價上行預期或繼續帶動中間品走強，有可能外溢影響至鎳價。鎳礦方面，菲礦報價堅挺，印尼鎳礦相對寬鬆， WBN 部分礦區被接管短期影響有限，但後市仍需關注 RKAB 審批情況。鎳鐵方面，市場成交冷清，下游不鏽鋼在利潤壓力下採購需求不足且有壓價。不鏽鋼方面，社會庫存繼續去化，旺季效應並未顯現，市場成交清淡，部分鋼廠或有檢修減產。 滬鎳 2511 參考區間 118000-126000 元/噸。SS2511 參考區間 12500-13500 元/噸。 操作策略： 操作上，鎳不鏽鋼區間操作。

股指期貨：股指期貨多空情緒指數為使用短周期相關指標根據相關模型編製的表徵市場當前短期多空情緒的指標。本指數僅為通過相關歷史數據結合相關模型得到的結果，僅用於交流展示，不構成對市場運行情況的預期和操作建議，請投資者切勿以此作為交易參考。 ? 目前只涉及滬深 300 指數及上證 50 指數兩個品種。 ? 每個品種分別給出了兩種指數，兩種指數的差別在於最大得分不同，分別是 3 分與 5 分，即第一種指數的取值範圍是[-3,3]，第二種指數取值範圍是[-5,5]，當取值為正時表明市場短期情緒偏多，當取值為負時表明市場情緒偏空，數值對應的絕對值越大表明相應情緒愈加濃厚。

銅：海外宏觀利多兌現，關注國內政策預期。上周美國降息落地疊加美聯儲意外放鷹，市場樂觀情緒降溫帶落金、銅等價格回調。臨近國慶，市場等待國內積極的政策信號指引，預計短期全球宏觀氛圍有望延續偏暖，關注國內政策預期。 原料供應仍緊，關注旺季成色驗證。國內現貨 TC 企穩于 -40 美金，礦冶矛盾尚未進一步惡化。剛果金中小冶鍊廠因水電供應及硫酸進口受限出現減產，關注海外供應擾動。本周全球銅庫存延續累庫約 1.2 萬噸至 61.7 萬噸。其中上期所銅延續累庫約 1.17 萬噸至 10.58 萬噸，保稅銅庫存小幅去化 0.04 萬噸至 7.64 萬噸，LME 銅亦延續去庫約 0.5 萬噸至 14.76 萬噸，COMEX 銅維持累庫 0.57 萬噸至 28.73 萬噸。 總體來看，美聯儲降息靴子落地疊加中美貿易風險緩和，海外宏觀擾動減弱，市場聚焦國內政策及終端旺季指引，預計短期銅價高位偏強震蕩為主。 操作策略： 滬銅 11 合約參考 78500-82000 元/噸。策略上，節前逢低買入。


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