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中信建投期貨：降息預期回落 貴金屬漲勢放緩
智昇 資訊
2025-09-26 10:44:02
貴金屬：美國第二季度 GDP 終值年化環比增長 3.8%，較修正值 3.3%大幅上調，並且美國上周初請失業金人數明顯下降，市場對經濟擔憂減弱的同時，亦降低了美聯儲降息預期，美元及美債收益率繼續走高，給貴金屬一定壓力，不過白銀商品屬性受到支撐延續強勢。美聯儲鮑曼與米蘭繼續支持降息，美聯儲內部分歧顯著，美國業界對特朗普干預美聯儲獨立性行為多有抵抗。總體來看，近期市場對美聯儲降息預期略有降溫，美元及美債收益率走高，短期貴金屬漲勢放緩，但長期在全球「去美元化」及地緣政治風險之下，貴金屬長牛行情仍將持續。 操作上，長線多單可繼續持有。滬金 2512 參考區間 840-870 元/克，滬銀 2512 參考區間 10200-10700 元/ 千克。
股指期貨：上一交易日，上證綜指跌0.01%，深證成指漲0.67%，創業板指漲1.58%，科創50漲1.24%，滬深300漲0.60%，上證50漲0.45%，中證500漲0.24%，中證1000跌0.37%。兩市成交額為 23710.90億元，較前一交易日增加約443.06億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：傳媒(2.23%)，通信(1.99%)，有色金屬(1.87%)。表現最差的行業分別為：紡織服飾(-1.45%)，綜合(-1.30%)，農林牧漁(-1.22%)。 ? 基差方面，IH、IF基差小幅走強，IC、IM基差較小幅走弱。IH、IF當季合約年化基差率分別為0.10%、-3.00%，IC、IM當季合約年化基差率為-10.60%、-13.40%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 昨日滬深兩市窄幅震蕩，滬市微幅收跌、深市小幅收漲，兩市成交額較上一交易日小幅上升。從一級行業表現上來看，傳媒、通信、有色金屬等前期市場關注度較高的板塊稍有表現，但仍未能完成區間突破，目前從一級行業上觀察市場仍難以明確短期投資方向，市場欠缺新一輪的明確上行動能。昨日滬深兩市窄幅震蕩，近期市場概念切換頻繁，仍未能達成明確共識，雖短期快速向下調整較大可能告一段落，但近期或保持窄幅震蕩走勢。往後看，臨近十月中旬，下階段經濟發展方向、目標細節或逐漸披露，市場有望逐步轉向與交易新一輪政策支撐。近期 IC、IM貼水幅度較深，建議保持IC、IM多單持有靜待行情明確。
股指期權：上個交易日，上證綜指跌0.01%，深證成指漲0.67%，創業板指漲1.58%，科創50漲1.24%，滬深300 漲0.6%，上證 50漲0.45%，中證500漲0.24%，中證1000跌 0.37%，深證 100ETF 漲 1.13%。兩市成交額為23710.9億元，較前一交易日增加約443億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：傳媒(2.23%)，通信(1.99%)，有色金屬(1.87%)。表現最差的行業分別為： 農林牧漁(-1.22%)，綜合(-1.3%)，紡織服飾(-1.45%)。期權隱波高位下行，節前賣波動率類策略可適當控制倉位。若宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，股指則有較充足上行空間，市場長期或以中樞逐步上移的震蕩式走強為主。當前股指期貨貼水幅度較深，逢調整關注股指期貨多頭疊加賣出虛值看漲期權的備兌策略。
國債期貨：周四，國債期貨分化。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.11%，10年期主力合跌 0.01%，5 年期主力合約跌 0.01%，2 年期主力合約跌 0.01%。30 年期國債活躍券收益率下行 0.9bp 至 2.105%，10 年期活躍券收益率下行 1.25bp 至 1.8025%，2 年期活躍券收益率持平。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.03 元、-0.02 元和-0.15 元。單邊策略：情緒有所修復，長債更強。近期債市情緒面的影響大於基本面，贖回潮的壓力持續衝擊債市，節前流動性緊張的預期亦升溫。考慮經濟仍偏弱，基本面不支持利率持續反彈，可以考慮逢跌買入 TL 的操作思路。跨品種策略：利率曲線有望維持平坦化，持有空短(TS)多長(T)的套利策略，當前套利策略優於單邊策略。套保策略：T 凈基差再次回落至 9 月初位置，推薦持有 T 基差多頭組合。
工業硅：此前能源局提及整治光伏「反內卷」，以及頭部企業檢修消息擾動市場，市場消化變化后，工業硅期貨再度進入震蕩運行狀態。從基本面來看，工業硅開工處在年內高位，且供應仍有增加擔憂，下游多晶硅在政策指引下價格堅挺，但後續仍面臨控產減少工業硅消費的風險，其餘下游維持相對穩定的運行態勢。總體來看，工業硅基本面並無顯著利多支撐，市場情緒更多受政策預期引導，短期仍需注意回調風險。 操作上，輕倉做空，SI2511 合約參考區間 8600-9200 元/噸。
銅：隔夜滬銅主力突破 83000 元后小幅回調至 8.25 萬元附近，倫銅運行至 10250 美金附近。 宏觀中性。美國第二季度實際 GDP 同比上修至 3.8%，同時 8 月耐用品訂單環比超預期反彈至 2.9%，經濟韌性令降息預期有所下修，美元溫和反彈施壓銅價高位調整。 基本面偏多。昨日上期所銅倉單增加 243 噸至 2.76 萬噸，LME 銅去庫 350 噸至 14.4 萬噸。印尼 Grasberg地下礦山因事故暫停全部採礦作業引發的原料擔憂升溫，中國有色協會銅業分會會議集中反饋堅決抵制冶鍊企業內卷化競爭，供應收緊預期進一步發酵。 總體來看，海外銅礦擾動疊加國內冶鍊企業反內卷競爭呼籲，全球銅供給約束強化，加之國內政策預期有望逐步升溫，預計銅價易漲難跌，短線警惕節前獲利性質的拋壓盤。今日滬銅主力運行區間參考81800-83000 元/噸。策略上，節前暫觀望或日內區間為主，中線擇機低吸。
鐵合金：供給端，硅錳南方減產，周產 20.6 萬噸，小幅下降；硅鐵小幅增產至 11.45 萬噸；供給仍然充沛。庫存端，硅錳工廠庫存增加近 3.5 萬噸至 23.4 萬噸；硅鐵工廠庫存下降近 2000噸至 6.1 萬噸。需求端，鋼廠繼續增產，螺紋產量平穩，硅鐵需求增加，硅錳平穩。但高供應也給 10 月份鋼材終端需求帶來考驗，對價格不過度樂觀。未來重點關注 10 月份宏觀政策和產業反內卷政策落地情況。 觀點：期貨端節前觀望。
滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，供應端，再生方面，廢電瓶採購仍存壓價心態，回收商畏跌擇高出貨的情緒居多，廢電瓶價格承壓；再生鉛企業利潤虧損有所恢復，但部分企業存在繼續停產檢修計劃，短時開工提振相對有限。原生方面，鉛精礦供需局面延續偏緊狀態，加工費預計止跌企穩。供應端，華北煉厂部分復產，交割期臨近，整體供應吃緊。需求端，整體補貨規模有限，短時間內主動補庫意願不強。總體而言，宏觀情緒企穩，基本面改善有限，鉛價低位震蕩為主。
滬鋅：隔夜滬鋅偏強震蕩。宏觀面，美國二季度 GDP 增速上修，經濟韌性打壓降息預期。基本面看，供應端，國內 TC 環比仍有下調壓力，據鋼聯調研，月內內蒙、河南及廣西等地煉廠檢修，環比減量或超 2 萬噸；需求端，傳統旺季下企業開工小幅回升，低價補庫需求釋放，昨日滬鋅社庫連續減量，現貨貼水亦有修復。整體而言，宏觀情緒中性，節前補庫需求尚存，鋅價低位震蕩。
橡膠：周四，國產全乳膠 14750 元/噸，環比上日下跌 50 元/噸；泰國 20 號混合膠 14850 元/ 噸，環比上日下跌 30 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 54.8 泰銖/公斤，環比上日下跌 0.5 泰銖/公斤；泰國杯膠報收 51.05 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.25 泰銖/公斤；雲南膠水報收 14.7 元/公斤，環比上日持平；海南膠水報收 13.2 元/公斤，環比上日持平。 截至 2025 年 9 月 21 日，中國天然橡膠社會庫存 111.2 噸，環比下降 0.1 萬噸，降幅 1%。中國深色膠社會總庫存為 66.7 萬噸，持平。其中青島現貨庫存降 0.8%；雲南增 2%；越南 10#降 9%；NR 庫存小計穩。中國淺色膠社會總庫存為 44.6 萬噸，環比降 0.3%。其中老全乳膠環比降 2%，3L 環比降 5%，RU 庫存小計增 2.5%。 觀點：在市場預期持續降溫后，即過去高點的定價認為未來市場能夠持續的需求增長，然而當未來已至的那一刻，並沒有兌現增長預期，糾正了平衡表的定價偏誤（重要註解：時點狀態的「好」並不一定對應動態的「更好」，尤其是未來的變化）。向後看，儘管需求的大幅增長相對有限，同時需求的大幅衰退也相對難出現（即 4 月關稅預期定價了平衡表最悲觀的預期），中國市場的需求增長已然慢慢兌現，當下平衡表不具備突出矛盾，對應單邊價格趨勢有限。短期內，RU&NR 定價區間相對穩定（上下 500 點）。
甲醇：現貨價格方面，達旗 2070、洛陽 2240、魯南 2350；貿易商觀望為主，轉單情況整體一般。短期來看，現貨煤炭繼續穩中小漲，整體價格預計變動不大；上游開工較為穩定，重啟裝置回歸偏慢；產地工廠受 CTO 裝置持續外采影響庫存壓力較小，排庫基本結束，有一定挺價意願；貿易商在途庫存不多，部分貿易商積極對接產地周邊貨源，避免節中高速禁行影響；下游原料庫存中位，本周進入節前最後備貨時段，關注採買節奏。周四，華東現貨基差在 01-110，9 下在 01-108，基差維持窄幅波動；颱風臨港，對華南卸貨或有影響。短期來看，港口高庫存使期價承壓，若能持續倒流內地預計下方空間有限，長期關注限氣驅動與港口發運博弈。操作上，短期甲醇承壓運行，甲醇 2601 參考震蕩區間 2300-2400 元/噸。
尿素：現貨價格方面，山東出廠價格 1570-1610 元/噸，河南出廠價格 1560-1570 元/噸，國內尿素市場價格弱穩，部分區域繼續降價吸單，成交有一定好轉。供應方面，部分裝置在月下旬有回歸預期，尿素日產或重回 20 萬噸，供應壓力有一定加劇；上游庫存在價格低位並未得到改善，長假排庫繼續進行；部分區域農需開始提升，工業需求受長假物流影響開始收單，訂單有一定支撐，關注複合肥廠家出貨情況及上游工廠排庫進度。目前尿素市場整體呈現高價區出貨不利，低價區挺價惜售格局，後市預期維寬幅持震蕩處理。整體來看，產能有擴張預期疊加需求維持剛性，震蕩承壓為主。操作上，短期尿素震蕩，尿素 2601 參考震蕩區間 1600-1700 元/噸。
中信建投期貨公司授權由「專註國內期貨衍生品交易的專業行情分析資訊網站」：【 http://www.fx678.com 】轉發
股指期貨：上一交易日，上證綜指跌0.01%，深證成指漲0.67%，創業板指漲1.58%，科創50漲1.24%，滬深300漲0.60%，上證50漲0.45%，中證500漲0.24%，中證1000跌0.37%。兩市成交額為 23710.90億元，較前一交易日增加約443.06億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：傳媒(2.23%)，通信(1.99%)，有色金屬(1.87%)。表現最差的行業分別為：紡織服飾(-1.45%)，綜合(-1.30%)，農林牧漁(-1.22%)。 ? 基差方面，IH、IF基差小幅走強，IC、IM基差較小幅走弱。IH、IF當季合約年化基差率分別為0.10%、-3.00%，IC、IM當季合約年化基差率為-10.60%、-13.40%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 昨日滬深兩市窄幅震蕩，滬市微幅收跌、深市小幅收漲，兩市成交額較上一交易日小幅上升。從一級行業表現上來看，傳媒、通信、有色金屬等前期市場關注度較高的板塊稍有表現，但仍未能完成區間突破，目前從一級行業上觀察市場仍難以明確短期投資方向，市場欠缺新一輪的明確上行動能。昨日滬深兩市窄幅震蕩，近期市場概念切換頻繁，仍未能達成明確共識，雖短期快速向下調整較大可能告一段落，但近期或保持窄幅震蕩走勢。往後看，臨近十月中旬，下階段經濟發展方向、目標細節或逐漸披露，市場有望逐步轉向與交易新一輪政策支撐。近期 IC、IM貼水幅度較深，建議保持IC、IM多單持有靜待行情明確。
股指期權：上個交易日，上證綜指跌0.01%，深證成指漲0.67%，創業板指漲1.58%，科創50漲1.24%，滬深300 漲0.6%，上證 50漲0.45%，中證500漲0.24%，中證1000跌 0.37%，深證 100ETF 漲 1.13%。兩市成交額為23710.9億元，較前一交易日增加約443億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：傳媒(2.23%)，通信(1.99%)，有色金屬(1.87%)。表現最差的行業分別為： 農林牧漁(-1.22%)，綜合(-1.3%)，紡織服飾(-1.45%)。期權隱波高位下行，節前賣波動率類策略可適當控制倉位。若宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，股指則有較充足上行空間，市場長期或以中樞逐步上移的震蕩式走強為主。當前股指期貨貼水幅度較深，逢調整關注股指期貨多頭疊加賣出虛值看漲期權的備兌策略。
國債期貨：周四，國債期貨分化。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.11%，10年期主力合跌 0.01%，5 年期主力合約跌 0.01%，2 年期主力合約跌 0.01%。30 年期國債活躍券收益率下行 0.9bp 至 2.105%，10 年期活躍券收益率下行 1.25bp 至 1.8025%，2 年期活躍券收益率持平。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.03 元、-0.02 元和-0.15 元。單邊策略：情緒有所修復，長債更強。近期債市情緒面的影響大於基本面，贖回潮的壓力持續衝擊債市，節前流動性緊張的預期亦升溫。考慮經濟仍偏弱，基本面不支持利率持續反彈，可以考慮逢跌買入 TL 的操作思路。跨品種策略：利率曲線有望維持平坦化，持有空短(TS)多長(T)的套利策略，當前套利策略優於單邊策略。套保策略：T 凈基差再次回落至 9 月初位置，推薦持有 T 基差多頭組合。
工業硅：此前能源局提及整治光伏「反內卷」，以及頭部企業檢修消息擾動市場，市場消化變化后，工業硅期貨再度進入震蕩運行狀態。從基本面來看，工業硅開工處在年內高位，且供應仍有增加擔憂，下游多晶硅在政策指引下價格堅挺，但後續仍面臨控產減少工業硅消費的風險，其餘下游維持相對穩定的運行態勢。總體來看，工業硅基本面並無顯著利多支撐，市場情緒更多受政策預期引導，短期仍需注意回調風險。 操作上，輕倉做空，SI2511 合約參考區間 8600-9200 元/噸。
銅：隔夜滬銅主力突破 83000 元后小幅回調至 8.25 萬元附近，倫銅運行至 10250 美金附近。 宏觀中性。美國第二季度實際 GDP 同比上修至 3.8%，同時 8 月耐用品訂單環比超預期反彈至 2.9%，經濟韌性令降息預期有所下修，美元溫和反彈施壓銅價高位調整。 基本面偏多。昨日上期所銅倉單增加 243 噸至 2.76 萬噸，LME 銅去庫 350 噸至 14.4 萬噸。印尼 Grasberg地下礦山因事故暫停全部採礦作業引發的原料擔憂升溫，中國有色協會銅業分會會議集中反饋堅決抵制冶鍊企業內卷化競爭，供應收緊預期進一步發酵。 總體來看，海外銅礦擾動疊加國內冶鍊企業反內卷競爭呼籲，全球銅供給約束強化，加之國內政策預期有望逐步升溫，預計銅價易漲難跌，短線警惕節前獲利性質的拋壓盤。今日滬銅主力運行區間參考81800-83000 元/噸。策略上，節前暫觀望或日內區間為主，中線擇機低吸。
鐵合金：供給端，硅錳南方減產，周產 20.6 萬噸，小幅下降；硅鐵小幅增產至 11.45 萬噸；供給仍然充沛。庫存端，硅錳工廠庫存增加近 3.5 萬噸至 23.4 萬噸；硅鐵工廠庫存下降近 2000噸至 6.1 萬噸。需求端，鋼廠繼續增產，螺紋產量平穩，硅鐵需求增加，硅錳平穩。但高供應也給 10 月份鋼材終端需求帶來考驗，對價格不過度樂觀。未來重點關注 10 月份宏觀政策和產業反內卷政策落地情況。 觀點：期貨端節前觀望。
滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，供應端，再生方面，廢電瓶採購仍存壓價心態，回收商畏跌擇高出貨的情緒居多，廢電瓶價格承壓；再生鉛企業利潤虧損有所恢復，但部分企業存在繼續停產檢修計劃，短時開工提振相對有限。原生方面，鉛精礦供需局面延續偏緊狀態，加工費預計止跌企穩。供應端，華北煉厂部分復產，交割期臨近，整體供應吃緊。需求端，整體補貨規模有限，短時間內主動補庫意願不強。總體而言，宏觀情緒企穩，基本面改善有限，鉛價低位震蕩為主。
滬鋅：隔夜滬鋅偏強震蕩。宏觀面，美國二季度 GDP 增速上修，經濟韌性打壓降息預期。基本面看，供應端，國內 TC 環比仍有下調壓力，據鋼聯調研，月內內蒙、河南及廣西等地煉廠檢修，環比減量或超 2 萬噸；需求端，傳統旺季下企業開工小幅回升，低價補庫需求釋放，昨日滬鋅社庫連續減量，現貨貼水亦有修復。整體而言，宏觀情緒中性，節前補庫需求尚存，鋅價低位震蕩。
橡膠：周四，國產全乳膠 14750 元/噸，環比上日下跌 50 元/噸；泰國 20 號混合膠 14850 元/ 噸，環比上日下跌 30 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 54.8 泰銖/公斤，環比上日下跌 0.5 泰銖/公斤；泰國杯膠報收 51.05 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.25 泰銖/公斤；雲南膠水報收 14.7 元/公斤，環比上日持平；海南膠水報收 13.2 元/公斤，環比上日持平。 截至 2025 年 9 月 21 日，中國天然橡膠社會庫存 111.2 噸，環比下降 0.1 萬噸，降幅 1%。中國深色膠社會總庫存為 66.7 萬噸，持平。其中青島現貨庫存降 0.8%；雲南增 2%；越南 10#降 9%；NR 庫存小計穩。中國淺色膠社會總庫存為 44.6 萬噸，環比降 0.3%。其中老全乳膠環比降 2%，3L 環比降 5%，RU 庫存小計增 2.5%。 觀點：在市場預期持續降溫后，即過去高點的定價認為未來市場能夠持續的需求增長，然而當未來已至的那一刻，並沒有兌現增長預期，糾正了平衡表的定價偏誤（重要註解：時點狀態的「好」並不一定對應動態的「更好」，尤其是未來的變化）。向後看，儘管需求的大幅增長相對有限，同時需求的大幅衰退也相對難出現（即 4 月關稅預期定價了平衡表最悲觀的預期），中國市場的需求增長已然慢慢兌現，當下平衡表不具備突出矛盾，對應單邊價格趨勢有限。短期內，RU&NR 定價區間相對穩定（上下 500 點）。
甲醇：現貨價格方面，達旗 2070、洛陽 2240、魯南 2350；貿易商觀望為主，轉單情況整體一般。短期來看，現貨煤炭繼續穩中小漲，整體價格預計變動不大；上游開工較為穩定，重啟裝置回歸偏慢；產地工廠受 CTO 裝置持續外采影響庫存壓力較小，排庫基本結束，有一定挺價意願；貿易商在途庫存不多，部分貿易商積極對接產地周邊貨源，避免節中高速禁行影響；下游原料庫存中位，本周進入節前最後備貨時段，關注採買節奏。周四，華東現貨基差在 01-110，9 下在 01-108，基差維持窄幅波動；颱風臨港，對華南卸貨或有影響。短期來看，港口高庫存使期價承壓，若能持續倒流內地預計下方空間有限，長期關注限氣驅動與港口發運博弈。操作上，短期甲醇承壓運行，甲醇 2601 參考震蕩區間 2300-2400 元/噸。
尿素：現貨價格方面，山東出廠價格 1570-1610 元/噸，河南出廠價格 1560-1570 元/噸，國內尿素市場價格弱穩，部分區域繼續降價吸單，成交有一定好轉。供應方面，部分裝置在月下旬有回歸預期，尿素日產或重回 20 萬噸，供應壓力有一定加劇；上游庫存在價格低位並未得到改善，長假排庫繼續進行；部分區域農需開始提升，工業需求受長假物流影響開始收單，訂單有一定支撐，關注複合肥廠家出貨情況及上游工廠排庫進度。目前尿素市場整體呈現高價區出貨不利，低價區挺價惜售格局，後市預期維寬幅持震蕩處理。整體來看，產能有擴張預期疊加需求維持剛性，震蕩承壓為主。操作上，短期尿素震蕩，尿素 2601 參考震蕩區間 1600-1700 元/噸。
中信建投期貨公司授權由「專註國內期貨衍生品交易的專業行情分析資訊網站」：【 http://www.fx678.com 】轉發
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