美國中性利率或遠高於2.6%，市場預期傾向於略微降息

儘管最近出現了一些波折，但隨着經濟的蓬勃發展和股市的穩定，很難推銷高利率對經濟產生重大負面影響的說法。

那麼，如果政策制定者只是決定在更長時間內保持利率不變，並在整個2024年都不降息呢？儘管目前的情況如此，但這個問題還是讓華爾街不寒而慄，讓普通民眾也感到不安。

LPL Financial的首席全球策略師Quincy Krosby表示：「當利率開始攀升時，就必須進行調整。」「演算已經變了，所以問題是，如果利率更久保持在較高水平，我們會遇到問題嗎？」

在2024年初，投資者並沒有預期到更久更高的立場，但這是他們現在必須應對的，因為事實證明，通脹比預期的更黏性，徘徊在3%左右，而美聯儲的目標是2%。



美聯儲主席鮑威爾和其他政策制定者最近發表的聲明鞏固了未來幾個月不會降息的觀點。事實上，甚至有人在談論，如果通脹沒有進一步緩解，未來可能會再加息一兩次。

這給人們留下了很多疑問：貨幣政策放鬆的確切時間是什麼時候，央行保持不變的立場將對金融市場和整體經濟產生什麼影響。

Krosby表示，隨着當前財報季升溫，部分答案將很快揭曉。公司高管將提供銷售和利潤以外的關鍵細節，包括利率對利潤率和消費者行為的影響。他說：「如果有任何跡象表明企業必須開始削減成本，從而導致就業市場出現問題，那麼在利率如此之高的情況下，這是一個潛在問題的路徑。"

儘管標準普爾500指數最近下跌5.5%，但金融市場在利率上升的背景下基本保持穩定。在美聯儲按兵不動的情況下，大盤指數今年迄今仍上漲6.3%，較2023年10月底的低點高出23%。

利率上升可能並非壞事
歷史告訴我們，鷹派美聯儲對市場和經濟的影響各不相同。

一般來說，利率走高是一件好事，只要它與經濟增長有關。上一次出現這種情況是當時的美聯儲主席保羅·沃克（Paul Volcker)通過大幅加息遏制通脹，最終故意將經濟拖入衰退。

美聯儲在當前這樣的強勁增長時期降息的先例很少，預計2024年第一季度美國GDP的年化增速將達到2.4%，這將是連續第七個季度增速超過2%。第一季度GDP初值將於周四公布。

在過去的幾十年裡，利率上升並沒有與經濟衰退聯繫在一起。

相反，美聯儲主席經常被指責在太長時間內維持利率在過低水平，導致了互聯網泡沫和次貸市場崩潰，引發了本世紀三次經濟衰退中的兩次。在另一個例子中，當新冠引發的經濟衰退發生時，美聯儲的基準基金利率僅為1%。

事實上，有人認為美聯儲及其對27.4萬億美元美國經濟的廣泛影響被誇大了。

摩根大通資產管理公司的首席全球策略師David Kelly表示：「我認為，積極的貨幣政策對經濟的推動作用並不像美聯儲認為的那樣大。」

Kelly指出，在金融危機和新冠疫情之間的11年時間里，美聯儲試圖利用貨幣政策將通脹提高到2%，但大多失敗了。在過去的一年裡，通脹率的回落與緊縮的貨幣政策同時發生，但Kelly懷疑美聯儲與此有很大關係。

其他經濟學家也提出了類似的觀點，即貨幣政策影響的主要問題需求，一直保持強勁，而在很大程度上不受利率影響的供應問題，一直是通脹減速背後的主要推動力。

Kelly說，利率起作用的地方是金融市場，而金融市場反過來又會影響經濟狀況。

他說：「利率過高或過低都會扭曲金融市場。從長遠來看，這最終會破壞經濟的生產能力，並可能導致泡沫，從而破壞經濟的穩定。」

他補充道：「我並不認為他們將利率設定在了不適合經濟的水平，我確實認為，利率對金融市場來說太高了，他們應該努力回到正常水平，不是低水平，而是正常水平，並把利率保持在正常水平。」

利率更久較高是很可能的路徑
作為政策問題，Kelly表示，這將轉化為今年和明年三次降息0.25個百分點，將聯邦基金利率降至3.75%-4%的區間。這與聯邦公開市場委員會（FOMC）成員上個月在點陣圖預測中預計的2025年底3.9%的利率大致相符。

期貨市場預期暗示，到2025年12月，聯邦基金利率將達到4.32%，顯示出更高的利率軌跡。

雖然Kelly主張「政策逐步正常化」，但他確實認為經濟和市場能夠承受長期較高的利率水平。

事實上，他認為美聯儲目前2.6%的中性利率預測是不現實的，這一想法正在華爾街引起關注。例如，高盛最近認為，中性利率（既不是刺激性利率，也不是限制性利率）可能高達3.5%。克利夫蘭聯邦儲備銀行行長Loretta Mester最近也表示，長期中性利率有可能更高。

這使得人們對美聯儲政策的預期傾向於略微降息，但不會回到金融危機後幾年普遍存在的接近零的利率水平。

事實上，從長期來看，追溯到1954年的聯邦基金利率平均為4.6%，即便考慮到2008年危機后至2015年的近七年接近零的利率。