【黃金專題】美國重啟寬鬆 金價難說見頂

就業風險上升 美國重啟降息

北京時間9月18日淩晨，美聯儲如期宣佈降息25個基點，將美國聯邦基金利率目標區間下調至4.00%至4.25%，重啟降息週期。本次議息會議對美國就業形勢的判斷發生明顯轉變，從先前認為“勞動力市場保持穩固”調整為“就業增長放緩”，基於這一背景，美聯儲故而比較謹慎地開啟“風險管理式”降息。

值得關注的是，本次利率決議中，雖然對美國勞動力市場增長表示擔憂，但是將2025年美國GDP增長預期中值從6月的1.4%上調至1.6%，2026年美國GDP增速預期也從1.6%上調至1.8%。此外，委員會維持2025年通脹水準，並小幅上調了2026年的通脹預期。點陣圖顯示，2025年預期降息次數從原來的2次上調至3次，2026年則下調至1次，表明內部對後續降息路徑存在較大分歧。市場普遍將此次降息解讀為“鷹派降息”。

不同情形下美聯儲降息演繹

首先，美聯儲在本次議息會議中仍然表達了對通脹的擔憂。因為特朗普政府的關稅政策可能進一步推升通脹，一旦通脹再度不受控制地飆升，那麼美國經濟極有可能陷入“大滯脹”。在這一情境下，貨幣政策重心可能從就業重新轉向物價穩定，使得利率維持高位更長時間，進一步降息的可能性將大幅降低。

其次，如果美國經濟出現了明顯的惡化，失業率超預期飆升，美國股市出現大幅回落甚至是崩盤，美聯儲極有可能為經濟或股市“兜底”，不排除出現單次降息50個基點的激進操作。

第三，如果美國經濟保持相對強勁、實現軟著陸，那麼美聯儲極有可能採取更加激進的降息模式。在這種情形下，雖然美國經濟可能實現軟著陸，但是明年是美國中期選舉，特朗普對美聯儲降息的需求較大，疊加美國總統特朗普介入地方聯儲主席、美聯儲官員、理事等人員選舉任命，預計明年美聯儲降息將明顯超過點陣圖的1次，甚至達到3次。

百里好特約智昇研究資深分析師辰宇認為，目前看前兩種情形發生的可能性相對較小，結合美國的經濟基本面與政治週期，美聯儲在明年大選前實施超預期降息的可能性較高。

多重利多因素猶存 黃金牛市難說再見

美聯儲寬鬆預期是推動黃金價格走高的重要因素。除此之外，美元信用體系的隱憂也在加劇市場避險情緒。特朗普政府將手伸到美聯儲以及美國經濟統計部門，令市場對美聯儲的獨立性表示擔憂，美元的信用大打折扣。

另外，地緣政治風險持續發酵，可能對金價構成支撐。以色列在加沙地區實施極限施壓，俄烏衝突也難以實現停火。歐美正在加大對俄羅斯的制裁，而美國、俄羅斯以及歐洲當前都還沒有實現各自的戰略目標，俄烏衝突實現停火並不現實。

技術面看，周線上看，近期行情上行並且上破此前的調整箱體，後續進一步走高將是大概率事件。指標上看，20日均線和62日均線調整之後形成金叉，且延續上行，暗示牛市仍未結束，金價仍存挑戰3700美元的機會，當前認為金價見頂還為時過早。

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